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[2024-11-18] 药明康德(603259):业绩改善,在手订单快速增长-季报点评
■中原证券
公司成立于2000年12月,主要为全球制药、生命科学和医疗器械公司提供新药研发和生产服务,是为数不多的"一体化、端到端"的研发服务平台。公司的主营业务可分为五大板块,分别为化学业务(WuxiChemistry)、测试业务(WuxiTesting)、生物学业务(WuxiBiology)、高端治疗CTDMO业务(WuxiATU)以及国内新药研发服务部(WuxiDDSU,该板块目前营收占比较低)。服务范围涵盖从概念生产到商业化生产的整个流程,服务区域包括中国、美国、欧洲及全球其他区域。
2024年前三季度,公司实现营业收入277.02亿元,同比下滑6.23％;归母净利润65.33亿元,同比下滑19.11％。经调Non-IFRS归母净利润73.46亿元,较上年同期下滑10.05％。其中,第三季度,实现营业收入104.61亿元,同比下滑1.96％,环比增长12.98％;剔除新冠商业化项目,收入同比增长14.6％;归母净利润22.93亿元,同比下滑17.02％,环比下滑0.22％。经调Non-IFRS归母净利润29.73亿元,同比下降3.19％,环比增长20.9％。
从盈利能力看,2024年前三季度,公司综合毛利率为40.65％,较上年同期略下降了0.65个百分点;销售净利率为23.83％,较上年同期下降了3.75个百分点。从期间费用率看,前三季度,销售费用率为1.97％,较上年同期增加了0.21个百分点;管理费用率为6.75％,较上年同期增加了0.05个百分点;财务费用率为-0.22％,上年同期为-2.21％;研发费用率为3.44％,较上年同期下降了0.03个百分点。
客户数量持续增长,在手订单快速增长。2024年前三季度,公司新增超过800个客户,活跃客户超过6000个,截至9月底,公司在手订单金额为438.2亿,同比增长35.2％。全球前20大制药企业客户收入112.2亿,剔除新冠商业化项目,同比增长23.1％。
从区域市场分布看,美国地区的收入为176.2亿元,剔除新冠商业化项目,同比增长7.6％,营收占比为64％;欧洲地区的收入为35.3亿元,同比增长14.8％,营收占比为13％;中国区收入为51.6亿元,同比下滑3.9％,营收占比为19％;日本、韩国及其他地区的收入为14.0亿元,同比下滑16.5％,营收占比为5％。
从营收占比较高的前四大业务板块看,化学业务(WuXiChemistry)是公司主要的收入和利润来源,2023年收入占当年总营收的72.31％,占2023年毛利的78.18％。该业务包括小分子药物发现、开发和生产等服务,涵盖药物化学、药物代谢、药物安全性评价等多
2024年前三季度,该业务板块实现营业收入200.9亿元,同比下滑5.4％,剔除新冠商业化项目同比增长10.4％。其中第三季度,实现营业收入78.8亿元,同比增长1.4％,剔除新冠商业化项目同比增长26.4％,收入重新回到快速增长态势。前三季度经调整non-IFRS毛利率45.5％,与上年同期基本相当。进一步细分,小分子药物发现业务(R)持续引流,D＆M业务增长仍然强劲,新分子(TIDES)业务保持高速增长。2024年前三季度,公司TIDES业务实现营业收入35.5亿元,同比增长71.0％。截至9月底,TIDES在手订单同比增长196％,TIDESD＆M服务客户数同比提升20％,服务分子数量同比提升22％。2024年1月,公司多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L,并将于2024年底达到41000L;2025年产能将进一步增加。
测试业务(WuXiTesting)是公司的第二大业务,主要提供药物及医疗器械的临床前和临床试验阶段的测试服务。2023年收入占当年总营收的16.21％,毛利占比为14.72％。2024年前三季度,测试业务实现收入46.2亿元,较上年同期下滑了4.9％。前三季度经调整non-IFRS毛利率34.6％,较上年同期下降了4个百分点。其中,实验室分析及测试服务收入为32.6亿元,同比下降7.9％,第三季度收入环比增长5.5％。临床CRO＆SMO业务收入13.6亿元,同比增长3.4％。其中,SMO收入同比增长16.0％,保持中国行业领先地位。生物学业务(WuxiBiology)前三季度实现收入18.3亿元,同比下滑3.6％。经调整的non-IFRS毛利率为38％,较上年同期下降4.8个百分点。其中,新分子种类相关业务收入较上年同期增长6％。研发生物学持续打造全面的综合筛选平台,相关收入同比增长20.2％,其中多肽发现业务同比增长200％+。作为下游业务的重要"流量入口",持续为公司带来20％+的新客户。
前三季度,高端治疗CTDMO业务(WuxiATU)实现收入8.5亿元,较上年同期下降了17％,经调整的non-IFRS毛利率为-29.7％,上年同期为-6.1％。主要原因是1)商业化项目仍处于放量早期阶段;2)部分项目延迟或因客户原因取消;3)受美国拟议法案影响,新签订单不足。目前公司正在评估各种选项以保持业务的持续运营,避免对患者造成影响。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为3.16元,3.49元和3.83元,对应11月15日收盘价52.87元,动态市盈率分别为16.74倍,15.17倍和13.80倍,给予公司"增持"的投资评级。
风险提示:海外监管政策变化风险,汇率风险,行业竞争加剧风险,订单不及预期风险等
[2024-11-07] 药明康德(603259):整体业绩逐步复苏,TIDES业务保持高速增长
■长城证券
事件:2024前三季度药明康德实现营业收入277.02亿元,同比下滑6.23％;归母净利润65.33亿元,同比下滑19.11％。其中2024Q3实现营业收入104.61亿元,同比下滑1.96％,环比增长12.98％;归母净利润22.93亿元,同比下滑17.02％,环比下滑0.20％。
化学业务整体保持稳健,TIDES业务保持高增长:2024前三季度公司化学业务实现营业收入200.9亿元,同比下滑5.40％;剔除特定商业化生产项目后,同比增长10.40％。其中2024Q3实现营业收入78.8亿元,同比增长1.4％;剔除特定商业化生产项目后,同比增长26.4％。1)小分子药物发现("R",Research)业务为下游持续引流。公司在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过45万个新化合物,同比增长7％。2)小分子工艺研发和生产("D"和"M",DevelopmentandManufacturing)业务依然强劲。小分子D＆M业务收入人民币124.7亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长7.0％。3)2024前三季度TIDES业务收入达到人民币35.5亿元,同比强劲增长71.0％;预计全年TIDES收入增长将超过60％。截至2024年9月底,TIDES在手订单同比增长196％。
测试业务保持行业领先,竞争加剧价格小幅下滑:2024前三季度公司测试业务实现营业收入46.2亿元,同比下滑4.86％。1)2024前三季度实验室分析及测试服务收入32.6亿元,同比下滑7.9％,第三季度收入环比增长5.5％。其中,药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位,受市场影响,价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上,2024前三季度收入同比下滑10.1％,第三季度收入环比增长10.1％。2)临床CRO及SMO业务收入人民币13.6亿元,同比增长3.4％。其中,SMO业务同比增长16.0％,保持中国行业领先地位。
生物学业务中新分子种类相关业务持续增长:2024前三季度公司生物学业务实现营业收入18.3亿元,同比下滑3.64％。新分子种类相关业务收入同比增长6.0％,新分子收入占比为28.5％。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加,已累计为超过280家客户提供服务,自2021年以来已成功交付超过1,300个项目。
高端治疗CTDMO业务持续承压:2024前三季度公司高端治疗CTDMO业务实现营业收入8.5亿元,同比下滑17.04％。收入下滑的主要原因是:1)商 业化项目仍处于放量早期阶段;2)部分项目延迟或因客户原因取消;3)受美国拟议法案影响,新签订单不足。未来公司仍将持续加强CTDMO服务平台建设。截至2024年9月底,为总计59个项目提供工艺开发、检测与生产服务,包括2个商业化项目,4个临床III期项目(其中1个项目处于上市申请准备阶段),8个临床II期项目,以及45个临床前和临床I期项目。
在手订单充裕,美国客户收入保持稳健:2024前三季度公司新增客户超过800家,维持现有超过6,000家庞大活跃客户群。截至2024年9月底,公司在手订单438.2亿元,同比增长35.2％。尽管受多方因素扰动,2024前三季度公司海外收入保持稳健。来自美国客户收入176.2亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长7.6％;来自欧洲客户收入35.3亿元,同比增长14.8％。
投资建议:公司作为全球领先的医药研发服务企业,拥有全产业链研发服务平台,合作伙伴遍布全球。当前受需求回落、地缘政治等因素影响,业绩短期承压。展望后市,下游需求回暖有望带动传统主业稳健复苏;TIDES业务快速成长不断注入新增长动力。我们预计2024-2026年归母净利润93.78/108.20/124.30亿元,对应当前股价的预测PE为17/15/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:汇率大幅波动风险、客户违约风险、地缘政治风险、行业政策变化风险、业务合规风险、市场竞争加剧风险
[2024-11-07] 药明康德(603259):24Q3业绩环比稳步改善,在手订单持续快速增长
■中信建投
核心观点2024年前三季度,公司一体化CRDMO业务模式持续发力,前三季度剔除新冠商业化项目收入同比增长,保持稳健经营,24Q3业绩环比稳步改善。公司在手订单仍保持快速增长,体现客户强劲需求。化学业务剔除新冠项目24Q3增长提速,TIDES产能持续提升,助力业务放量。预计随着国内外研发需求持续复苏,早期业务有望逐步恢复。化学业务仍将保持稳健增长,其中新分子业务仍将快速放量;24Q4随着CDMO及TIDES更多订单交付,业绩有望环比持续提升。
事件公司发布2024年三季报,业绩符合预期10月28日,公司发布2024年第三季度报告,前三季度实现:1)营业收入277.02亿元,同比下降6.23％;2)归母净利润65.33亿元,同比下降19.11％;3)扣非归母净利润66.82亿元,同比下降19.11％;4)经调整non-IFRS净利润73.5亿元,同比下降10.1％;5)基本每股收益2.25元。业绩符合预期。
简评前三季度保持稳健经营,业绩环比稳步改善2024年第三季度,公司实现营业收入104.61亿元,同比下降1.96％;归母净利润22.93亿,同比下降17.02％;扣非归母净利润22.68亿,同比下降23.76％;经调整non-IFRS净利润29.7亿元,同比下降3.2％。24Q3及前三季度收入同比下降,主要由于去年同期新冠商业化项目导致业绩高基数所致,剔除新冠商业化项目后,24Q3收入端同比增长14.6％,前三季度收入同比增长4.6％,持续保持稳健经营。利润端同比降幅大于收入端,主要由于:1)收入端同比下降;2)受项目组合变化以及市场的综合影响,毛利率同比略有下降;3)汇率贡献低于去年同期。环比来看,公司24Q3收入端环比增长13.0％,经调整non-IFRS净利润同比增长20.9％,呈现稳步提升趋势。
在手订单保持强劲增长,欧美客户贡献突出。2024年前三季度,公司在维持现有超6000家活跃客户基础上,新增客户超800家,体现了强大的客户粘性。截至2024年9月末,公司在手订单438.2亿元,同比强劲增长35.2％。前三季度来自于全球前20大制药企业收入112.2亿元,剔除特定商业化项目同比增长23.1％。前三季度来自美国客户收入176.2亿元,剔除特定商业化项目后同比增长7.6％,占比64％;来自欧洲客户贡献收入35.3亿元,同比增长14.8％,占比13％;来自中国客户贡献收入51.6亿元,同比下降3.9％,占比19％;来自其他地区客户贡献收入14.0亿元,同比下降16.5％,占比5％。欧美客户贡献收入持续增长,占比有所提升。
化学业务剔除新冠项目增长提速,早期业务静待复苏化学业务(WuXiChemistry):剔除新冠项目24Q3增长提速,TIDES产能持续提升。前三季度公司化学业务收入200.94亿元,同比下降5.40％,剔除新冠商业化项目同比增长10.4％;24Q3收入78.8亿元,同比增长1.4％,剔除新冠商业化项目同比增长26.4％,增速快于上半年。经调整non-IFRS毛利率为45.5％,同比下降0.2pct;随着24Q4业务持续增长,预计全年毛利率与去年相比持平。
小分子药物发现(R)服务方面,公司过去12个月成功合成并交付了超过45万个新化合物,同比增长7％,为下游持续引流。小分子工艺研发和生产(D＆M)服务前三季度收入124.7亿元,剔除新冠商业化项目同比增长7.0％,实现稳健增长。截至24Q3末,公司小分子D＆M分子管线总数达到3356个,包括68个商业化项目,79个临床Ⅲ期项目,357个临床Ⅱ期项目,以及2852个临床I期和临床前项目。2024年5月,公司新加坡研发及生产基地正式开工建设,一期计划2027年投入运营。
新分子服务方面,公司TIDES业务(主要为寡核苷酸和多肽)保持高速增长,前三季度收入33.5亿元,同比增长71.0％。截至24Q3末,TIDES在手订单同比增长196％。TIDESD＆M服务客户数同比提升20％,服务分子数量同比提升22％。2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L,并将于2024年底达到41000L;
2025年产能将进一步增加。
测试业务(WuXiTesting):价格因素影响短期业绩,药物安评及SMO业务保持领先。前三季度公司测试业务实现收入46.18亿元,同比下降4.86％,主要由于需求恢复缓慢;经调整non-IFRS毛利率34.6％,同比下降4.0pct,主要由于国内市场价格调整产生的影响逐渐反映到收入上所致。实验室分析及测试服务前三季度收入32.6亿元,同比下降7.9％;其中药物安全性评价业务收入同比下降10.1％,24Q3收入环比增长10.1％,虽受到价格因素影响,但仍保持亚太行业领先地位。临床CRO及SMO服务前三季度收入13.6亿元,同比增长3.4％。
其中SMO业务收入同比增长16.0％,保持国内领先地位,赋能50个产品获批上市。临床CRO业务前三季度助力客户获得21项临床试验批件。
生物学业务(WuXiBiology):新分子种类相关业务驱动增长;生物学平台持续引流。生物学业务前三季度收入18.26亿元,同比下降3.64％,主要由于早期业务需求恢复缓慢所致;经调整non-IFRS毛利率38.0％,同比下降4.8pct。前三季度新分子种类相关业务收入同比增长8.1％,收入占比28.5％,驱动板块业绩增长,核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加。公司进一步整合体内药理学平台资源,持续提升平台交付能力和执行效率。作为公司下游业务的重要"流量入口",生物学业务前三季度为公司贡献超过20％的新客户。
高端治疗CTDMO业务(WuXiATU):多因素导致业绩承压,在手项目持续推进。前三季度公司ATU业务收入8.53亿元,同比下降17.04％;经调整non-IFRS毛利率-29.7％,同比下降23.6pct。收入和毛利率下降主要由于:1)高毛利项目于2023年度完成;商业化项目仍处于放量早期阶段;2)部分项目延迟或因客户原因取消;3)受美国拟议法案影响,新签订单不足。截至24Q3末,公司为59个项目提供工艺开发、检测与生产服务,其中新增1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。目前公司正在为一项商业化CAR-T产品的LVV生产做BLA申报准备,已完成工艺验证(PPQ),同时已开始PPQ后的生产,预计24Q4申报NDA;助力客户进行世界首例创新体内制造CAR-T疗法的临床试验,提供从质粒到病毒的工艺开发与GMP生产全流程服务。后续商业化项目持续推进,有望改善板块收入增速及盈利水平。
各项费用率基本稳定,经营净现金流剔除新冠项目保持增长2024年前三季度,公司毛利率40.65％,同比下降0.64pct,主要受到项目组合变化及市场的综合影响。费用方面,公司前三季度销售(5.47亿,+4.87％)、管理(18.69亿,-5.58％)、研发(9.54亿,+3.47％)、财务(-0.62亿,-90.52％)费用率分别为1.97％、6.75％、3.44％和-0.22％,较去年同期分别变化+0.21、+0.05、-0.03和+1.99个百分点,各项费用率基本保持稳定。截至24Q3末,公司经营性现金流量净额为83.79亿元,同比下降18.78％,剔除新冠商业化项目同比增长10.4％。同时公司不断提升资产利用率,前三季度资本开支24.92亿元,自由现金流持续为正。前三季度公司资本开支24.92亿元,同比下降31.73％。
一体化CRDMO模式持续发力,期待业绩持续环比改善作为国内CXO龙头企业,前三季度公司凭借独特的一体化CRDMO业务模式,高效满足全球客户日益增长的需求;尽管面临外部环境的不确定性,公司在手订单仍保持快速增长,体现客户对公司服务的认可度和粘性持续增强。板块方面,化学业务剔除新冠项目24Q3增长提速,TIDES产能持续提升;其他早期业务板块受早期业务复苏缓慢影响,业绩短期承压。我们预计24Q4及25年,随着海外及国内研发需求持续复苏,公司仍将持续吸引更多客户,早期业务有望逐步复苏。化学业务仍将保持稳健增长,其中新分子业务仍将快速放量;24Q4随着CDMO及TIDES更多订单交付,业绩有望环比持续提升。
盈利预测与投资评级我们预计公司2024～2026年实现营业收入分别为391.63亿元、435.48亿元和482.18亿元,表观分别同比变化-2.9％、+11.2％和+10.7％;剔除新冠相关业务后2024～2026收入分别同比增长5.0％、11.2％和10.7％。归母净利润为93.81亿元、106.71亿元和119.42亿元,分别同比变化-2.4％、+13.8％和+11.9％。折合EPS分别为3.25元/股、3.69元/股和4.14元/股,对应PE为16.9X、14.9X和13.3X,维持买入评级。
风险分析1、新药研发数量不及预期:客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力,新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响;
2、公司在手订单增长低于预期:在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义,在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑,进而影响企业估值;
3、行业竞争激烈:目前行业内有多家CXO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系,竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力,对公司业绩增速产生不利影响;
4、产能快速扩大影响可能导致新产能无法快速产生业绩增量,影响产能利用率及成本摊销。
5、外部经营环境波动的风险:公司在2024年1月被提交给美国众议院和美国参议院的拟议法案(以下简称"草案")中被提及。美国参议院国土安全和政府事务委员会于2024年3月6日投票通过一项"S.3558草案";
美国众议院监督与问责委员会于2024年5月15日投票通过一项"H.R.8333草案",该草案为此前编号为H.R.7085的拟议《生物安全法案》草案的修订稿,其修订内容包括但不限于移除此前针对药明康德的各项指称,以及增加了一项不溯及既往条款("祖父"条款),即豁免在拟议限制性条款生效前签订的合同。要使拟议的《生物安全法》成为法律,美国参议院也必须批准该法案,并协调众议院H.R.8333号法案与美国参议院国土安全和政府事务委员会于2024年3月6日投票通过的S.3558号法案之间的差异。参议院尚未就拟议《生物安全法》的审议进行排期。该拟议法案的立法路径具有不确定性,在法案颁布前,其立法程序仍需经历多个步骤。因此,草案內容(包括提及本公司之部分)仍有待进一步审议并可能变更。草案将公司预定义为"予以关注的生物技术公司",可能会对公司对和美国政府有业务关系的客户提供服务产生一定影响。
[2024-11-03] 药明康德(603259):美国客户收入增速转正,2024Q3单季度收入重回百亿-2024年三季报点评
■国信证券
2024年三季度单季收入破百亿。2024Q1-3公司实现营业收入277.0亿元,(同比-6.2％,剔除新冠商业化项目后同比+4.6％),归母净利润65.3亿元(同比-19.1％),经调整Non-IFRS归母净利润73.5亿元(同比-10.1％)。
其中2024年三季度单季度实现营业收入104.6亿元(同比-2.0％,剔除新冠商业化项目后同比+14.6％,环比+13.0％),归母净利润22.9亿元(同比-17.0％,环比-0.2％),经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元(同比-3.2％,环比+20.9％)。
收入多元化,24年前三季度美国客户收入增速转正。2024Q1-3美国客户实现收入176.2亿元(剔除新冠商业化项目同比+7.6％);欧洲客户实现收入35.3亿元(同比+14.8％)。2024H1美国客户实现收入107.1亿元(剔除新冠商业化项目同比-1.2％);欧洲客户实现收入22.2亿元(同比+5.3％)。
24年前三季度美国客户收入增速转正,欧洲客户收入增长提速。
一体化CRDMO模式持续驱动发展。1)化学业务方面,CRDMO模式驱动业务持续增长。小分子CDMO管线持续扩张,2024年前三季度新增分子915个,包括临床期及临床I前项目898个,临床II期项目14个,临床III期项目1个,商业化项目2个。2)ATU业务方面,前三季度收入和毛利率同比下降,主要受美国拟议法案影响,新签订单减少,管线项目的新增势头放缓,但多个商业化项目仍在积极推进,前三季度ATUCDMO管线共计59个项目,新增了世界首个TIL(创新肿瘤淋巴细胞疗法)商业化项目。
在手订单增长趋势良好,TIDES业务高速增长。截至2024年9月底,公司在手订单达438.2亿元(剔除新冠商业化项目同比+35.2％),2024年前三季度全球前20大制药企业客户收入112.2亿元(剔除新冠商业化项目同比+23.1％);TIDES业务2024年前三季度收入35.5亿元(同比+71.0％),在手订单同比增长196％,寡核苷酸和多肽D＆M客户数和分子数量稳步提升,产能持续扩张,推动TIDES业务持续高速增长。
风险提示:地缘政治风险;景气度下行风险;行业竞争加剧风险。
投资建议:在手订单增长趋势良好,维持"优于大市"评级。
单季度收入重回百亿,在手订单持续增加,维持2024-2026年盈利预测,预计2024/2025/2026年收入392.7/439.6/493.0亿元,同比增速-2.7％/11.9％/12.1％;归母净利润94.43/107.67/122.83亿元,同比增速-1.71％/14.03％/14.08％。
[2024-10-31] 药明康德(603259):营收环比稳健增长,TIDES等新业务领域快速发展-公司信息更新报告
■开源证券
Q3营收环比稳步提升,在手订单稳健增长2024Q1-3公司实现营业收入277.0亿元,同比下滑6.2％,剔除新冠商业化项目后同比增长4.6％;归母净利润65.3亿元,同比下滑19.1％;经调整Non-IFRS归母净利润73.5亿元,同比下滑10.1％。单看Q3,实现营业收入104.6亿元,同比下滑2.0％,环比增长13.0％;归母净利润22.9亿元,同比下滑17.0％,环比下滑0.2％;经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元,同比下滑3.2％,环比增长20.9％。截至2024年9月底,公司在手订单438.2亿,同比增加35.2％。我们看好公司长期发展,维持原盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元,EPS为3.60/3.91/4.45元,当前股价对应PE为14.4/13.3/11.7倍,鉴于公司在手订单增长稳健,维持"买入"评级。
小分子D＆M管线持续扩张,TIDES业务增长强劲2024Q3公司化学业务实现营收78.8亿元,同比增长1.4％,剔除新冠商业化项目同比增长26.4％。小分子D＆M管线持续扩张,2024Q1-3新增分子915个,目前管线分子总计3356个。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务,2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L,并预计于2024年底达到41000L。2024Q1-3TIDES业务实现营收35.5亿元,同比增长71.0％;截至2024年9月底,TIDES在手订单同比增长196％。
临床业务稳健增长,着力搭建新分子种类相关生物学平台2024Q3公司测试业务共实现营收46.2亿元,同比下滑4.9％;单看Q3实现营收16.0亿元,同比下滑9.3％。公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位,2024Q1-3临床业务共实现营收13.6亿元,同比增长3.4％;其中,SMO收入同比增长16.0％。2024Q1-3公司生物学业务实现营收18.3亿元,同比下滑3.6％;单看Q3实现营收6.6亿元,同比下滑0.8％。2024Q1-3公司着力建设新分子种类相关生物学能力,相关业务收入同比增长6.0％;新分子收入占比约28.5％。
风险提示:中美贸易摩擦,市场竞争加剧,环保和安全生产风险。
[2024-10-31] 药明康德(603259):在手订单高增,多肽业务持续放量-2024年三季报点评
■国泰君安
投资要点:维持"增持"评级。2024Q1-Q3营收277.02亿元(-6.23％),归母净利润65.33亿元(-19.11％);Q3单季度营收104.61亿元(-1.96％),归母净利润22.93亿元(-17.02％),业绩符合预期。维持2024年EPS预测为3.34元,考虑多肽业务持续放量、降本增效及产能利用率提升拉动盈利能力提升,上调2025-2026年EPS预测为3.78/4.27元,(原3.70/4.11元)。参考可比公司估值,给予2025年PE19X,上调目标价至71.82元(原52.96元),维持"增持"评级。
在手订单延续高增。剔除新冠商业化订单影响,化学业务2024Q1-Q3营收同比增长10.4％,Q3单季度营收同比增长26.4％。2024Q1-Q3,累计新增915个分子(R端增长7％,D端增长11％,M端增长17％);测试业务营收32.6亿元,同比下降4.9％,其中实验室分析及测试服务营收同比下降7.9％,主要系市场价格竞争影响,临床CRO及SMO营收同比增长3.4％,SMO同比增长16％,维持行业领先地位;生物学业务营收18.3亿元,同比下降3.6％,新分子种类营收同比增长6.0％,占比提升至28.5％;高端治疗CTDMO业务营收8.5亿元,同比下降17.0％,主要受商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟、客户原因取消及美国拟议法案等影响。截至2024Q3,在手订单438.2亿元,同比高增35.2％,保障远期增长,来自全球前20大制药企业收入达112.2亿元,剔除特定商业化项目同比增长23.1％。客户数持续扩容,2024Q1-Q3新增客户超过800家。
多肽业务持续贡献增量。TIDES业务加码新分子管线及产能建设,2024Q1-Q3TIDES业务营收35.5亿元,同比增长71.0％,公司预计全年收入有望超过60％。截至2024年9月末,在手订单同比高增196％,D＆M服务客户数同比增长20％,服务分子数同比增长22％。2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L,2024年底有望提升至41000L,预计2025年产能有望进一步增加。多肽业务加速发展打开长期成长空间。
催化剂:新兴业务贡献业绩;传统业务运营效率进一步提升。
风险提示:行业竞争加剧风险,地缘政治风险,订单波动风险。
[2024-10-30] 药明康德(603259):订单强劲增长,CRDMO商业模式持续发力
■中金公司
业绩回顾3Q24业绩符合我们预期3Q24:收入104.6亿元,同比-1.96％,环比+12.98％;归母净利润22.9亿元,同比-17.02％,环比-0.2％;扣非净利润22.7亿元,同比-23.08％,环比-4.7％。
1-3Q24:收入277.02亿元,同比-6.23％,剔除新冠商业化项目同比+4.6％;归母净利润65.33亿元,同比-19.11％;扣非净利润66.82亿元,同比-14.22％;符合我们预期。
发展趋势在手订单保持强劲增长,CRDMO商业模式驱动业务持续增长。截至3Q24,公司在手订单438.2亿元,同比+35.2％,延续上半年强劲增长态势。WuXiChemistry3Q24收入78.8亿元,同比+1.4％,剔除新冠商业化项目同比+26.4％,1-3Q24收入100.9亿元,剔除新冠商业化项目同比+10.4％。前端项目数量稳步增长,过去12个月,成功合成并交付超过45万个新化合物,同比+7％。后端业务依然强劲,1-3Q24小分子D＆M收入124.7亿元,剔除新冠商业化项目同比+7.0％。管线持续丰富,1-3Q24公司累计新增915个分子,截至3Q24小分子D＆M管线总数达到3,356个。
新分子(TIDES)业务保持高速增长。1-3Q24TIDES收入35.5亿元,同比+71.0％。截至3Q24,TIDES在手订单同比+196％,服务客户数同比+20％,服务分子数量同比+22％。2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L,公司预计2024年底将达到41,000L,2025年产能将进一步增加。
药物安全性评价及SMO业务保持领先地位。1-3Q24实验室分析与测试业务收入32.6亿元,同比-7.9％,Q3收入环比+5.5％。其中,药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位,受市场价格承压影响1-3Q24收入同比-10.1％。
盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前A股股价对应2024/2025年15.4倍/14.3倍PE。当前H股股价对应2024/2025年13.7倍/12.3倍PE。A/H股维持跑赢行业评级,但由于近期市场估值中枢上移,我们上调A股目标价33.6％至66.8元,对应2024/2025年19.2倍/17.8倍PE,对应25％上行空间。我们上调H股目标价76.2％至65.9港元对应2024/2025年17.1倍/15.4倍PE,对应24.9％上行空间。
风险地缘政治,汇率波动,产能利用率不及预期,订单不及预期,新业务拓展。
[2024-10-30] 药明康德(603259):在手订单增长提速,整体业务呈逐步恢复态势-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元,同比下降6.23％;归母净利润65.33亿元,同比下降19.11％;扣非归母净利润66.82亿元,同比下降14.22％;经调整Non-IFRS归母净利润73.50亿元,同比下降10.10％。
在手订单增长提速,全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6％的收入稳健增长。分季度看,2024Q3收入104.61亿元(同比-1.96％),剔除新冠商业化项目同比+14.6％,2024Q3归母22.93亿元(同比-17.02％),扣非归母22.68亿元(同比-23.08％),经调整Non-IFRS归母29.70亿元(同比-3.41％)。盈利能力上看,2024Q1-Q3毛利率40.65％(同比-0.65pp),Non-IFRS毛利率40.90％(-1.40pp),归母净利率23.83％(-3.75pp),Non-IFRS归母净利率26.50％(-1.10pp),我们预计收入逐步恢复主要系:①海外投融资逐步恢复带来需求端逐步改善;②公司TIDES业务持续强劲增长。订单上看,2024前三季度在手订单438.2亿元(+35.2％)。源于订单恢复、产能持续释放,我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6％的稳健增长,经调整Non-IFRS归母净利率有望同2023年相当的水平。
化学业务(WuXiChemistry):"端到端、一体化"CRDMO商业模式不断兑现。2024Q1-Q3收入200.9亿元(-5.4％),剔除新冠商业化项目收入增速约+10.4％。①小分子药物发现服务(R):过去12个月成功并交付超45万个化合物,同比+7％,为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO(工艺研发和生产):"追随并赢得分子"持续推进,收入124.7亿元,剔除新冠商业化项目收入增速约+7％,2024Q1-Q3研发管线总计3356个项目(+11.3％),包括68个商业化(+17.2％)。此外,2024Q1-Q3TIDES业务收入35.5亿元,实现+71.0％的强劲增长,截止9月底,TIDES在手订单同比显著增长196％。
测试业务(WuXiTesting):SMO业务持续快速增长,安评业务略有波动。2024Q1-Q3收入46.2亿元(-4.9％),其中①实验室分析及测试服务:收入32.6亿元(-7.9％),安评业务同比下降10.1％;②临床CRO及SMO:收入13.6亿元(+3.4％),规模不断扩大,其中SMO收入同比增长16.0％。
生物学业务(WuXiBiology):新分子类型业务持续稳健增长。2024Q1-Q3收入18.3亿元(-3.6％),其中新分子种类相关收入+6.0％,占生物学板块比例约28.5％。细胞与基因治疗CTDMO(WuXiATU):期待工艺验证(PPQ)项目落地带来新增量。2024Q1-Q3收入8.5亿元(-17.0％),其中2024Q1-Q3服务CDMO项目约59个,其中1个项目为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。另一个已完成PPQ,预计2024年第四季度申报FDA,有望逐步贡献新增量。
盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元,同比增长-2.32％、10.73％、13.72％,归母净利润98.45、110.58和129.25亿元,同比增长2.48％、12.32％、16.89％。公司"一体化、端到端"策略有望夯实竞争壁垒,驱动公司长期持续增长,维持"买入"评级。
风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险
[2024-10-29] 药明康德(603259):业绩增长符合预期,欧美客户贡献主要增量
■财信证券
事件:公司发布2024年第三季度报告。
业绩增长符合预期,欧美客户贡献主要增量。2024Q1-Q3,公司实现营业收入277.02亿元,同比-6.23％,剔除特定商业化生产项目后的营收同比+4.60％;实现扣非归母净利润66.82亿元,同比-14.22％。单看2024Q3,公司实现营业收入104.61亿元,同比-1.96％,剔除特定商业化生产项目后的营收同比+14.60％;实现扣非归母净利润22.68亿元,同比-23.08％。分客户看,2024Q1-Q3,公司来自美国客户收入为176.20亿元,剔除特定商业化生产项目后同比+7.60％,美国客户收入占比达64.00％;来自欧洲客户收入为35.30亿元,同比+14.80％;来自中国客户收入为51.60亿元,同比-3.90％;来自其他地区客户收入为14.00亿元,同比-16.50％。
受临床后期项目增多以及TIDES业务增长强劲等影响,剔除特定商业化生产项目后的化学业务保持较快增长。2024Q1-Q3,分业务看:(1)化学业务实现营收200.94亿元,同比-5.40％,剔除特定商业化生产项目同比+10.40％。其中,2024Q3,剔除特定商业化生产项目的化学业务收入同比+26.40％。2024Q1-Q3,公司化学业务新增915个新分子(上年同期为926个),新增临床III期和商业化项目20个(上年同期为12个);TIDES业务(主要为寡核苷酸和多肽)实现营收35.50亿元,同比+71.00％,公司预计全年TIDES收入增长将超过60.00％。(2)测试业务实现营收46.18亿元,同比-4.86％,主要受行业需求减少以及竞争加剧等影响。其中,实验室分析与测试服务实现营收32.60亿元,同比-7.90％,第三季度收入环比+5.5％;临床CRO及SMO业务实现营收13.60亿元,同比+3.40％。(3)生物学业务实现营收18.26亿元,同比-3.64％。其中,核酸类等新分子业务收入同比+6.00％,占生物学业务收入的比重达28.50％。(4)高端治疗CTDMO业务实现营收8.53亿元,同比-17.04％,主要由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等。(5)国内新药研发服务实现营收2.90亿元,同比-41.01％,收入同比下降主要受业务主动迭代升级 影响。
在手订单增长良好,预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入增长2.70％-8.60％。截至2024年9月末,公司在手订单438.20亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长35.20％。尽管面临外部环境的不确定性,公司预计2024年收入可达到383-405亿元,剔除特定商业化生产项目后将保持正增长(预计增长率为2.70％-8.60％)。
盈利预测与投资建议:2024-2026年,预计公司实现归母净利润94.85/105.52/120.45亿元,EPS分别为3.28/3.65/4.17元,当前股价对应的PE分别为16.29/14.64/12.83倍,结合公司业绩增速、同业公司估值等,给予公司2024年15-20倍PE,对应的目标价为49.20-65.60元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示:中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。
[2024-10-29] 药明康德(603259):3Q24经调整归母净利略高于预期,维持全年收入利润指引
■浦银国际
公司3Q24收入大致符合我们预期,经调整Non-IFRS归母净利润略好于我们预期。公司维持全年收入利润指引不变,上调全年自由现金流指引,主要系下调资本开支指引。上调港股/A股目标价至56港元/人民币62元。
3Q24收入符合预期,经调整Non-IFRS归母净利润略好于我们预期:3Q24实现收入104.6亿元(-2.0％YoY,+13％QoQ),大致符合VisibleAlpha一致预期和我们预期;经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元(-3.2％YoY,+20.9％QoQ),低于VisibleAlpha一致预期,但略好于我们预期,主要系毛利率好于我们此前预期(得益于WuxiChemistry毛利率同比、环比均提升)及管理费用率低于我们此前预期。2Q24毛利率为42％(-0.3pptsYoY,+2.1pptsQoQ),经调整净利率为28.4％(-0.4pptsYoY,+1.9pptsQoQ),均在2Q24基础上进一步环比提升。
9月底公司在手订单为438.2亿元(vs.6月底在手订单为431亿元),剔除新冠商业化项目同比+35.2％YoY(vs.6月底:11.9％YoY)。
D＆M业务推动三季度WuxiChemistry收入好于预期,今年首个季度实现同比正增长;早期业务仍呈疲软状态:3Q24WuxiChemistry增长略好于预期,实现收入78.8亿元(+1.4％YoY,+18.6％QoQ),今年首个季度实现同比正增长,剔除新冠商业化项目实现+26.4％YoY/+18.6％QoQ。其中,TIDES业务受益于产能提升(目前TIDES产能为32,000L,年底预计将达到41,000L)收入维持强劲增速,实现14.7亿元(+96.9％YoY,+12.6％QoQ);小分子D＆M收入为50.8亿元(-2.6％YoY,+21.8％QoQ),显示出不错的环比增速。然而,早期阶段业务包括WuxiChemistry板块R收入、WuxiBiology业务仍处于疲软状态,均处于同比下滑状态。根据管理层,9M24R端收入同比下滑单位数,主要由于价格承压(尽管过去12个月化合物数量同比增长7％)。另外,三季度WuxiTesting收入同比下降9.3％,环比上升4.7％,主要系实验室分析与测试服务同比下降明显(-12.2％YoY,+5.5％QoQ)导致,其中安评业务受激烈市场竞争影响价格承压,使得安评业务同比下降。
维持全年收入利润指引,自由现金流指引上调20亿元:公司维持收入和经调整Non-IFRS归母净利润指引不变,即收入实现383-405亿元(-5％～+0.4％YoY,剔除新冠商业化项目后保持+2.7％～+8.6％YoY),经调整Non-IFRS归母净利润率维持去年水平,但资本开支指引下调10亿元至40亿元(主要由于首次海外工厂建设较为复杂,交付时间的后延),叠加运营效率和运营资本管理的提升(包括应收回款加快、存货周转加快),使得自由现金流指引上升20亿元至60-70亿元。
上调港股、A股目标价至56港元、人民币62元:基于更新的财务信息,我们将2024/2025/2026E经调整归母净利润略微上调1.2％/3.7％/4.5％,主要系轻微上调2024E/2025E/2026E收入预测和毛利预测及下调运营费用预测。给予公司港股12x2025EPE目标估值(较过去3年平均值低0.7个标准差)和25％的A/H溢价(较过去3年平均值高0.9个标准差),上调港股目标价至56港元、A股目标价至人民币62元。
投资风险:地缘政治风险;融资环境恢复差于预期;竞争格局激烈。
[2024-10-29] 药明康德(603259):收入边际显著改善,在手订单延续高速增长
■华西证券
事件概述
公司发布2024年三季报:24Q1-3实现营业收入277.02亿元,同比下降6.23％、实现归母净利润65.33亿元,同比下降19.11％、实现扣非净利润66.82亿元,同比下降14.22％。
分析判断:
收入边际显著改善,在手订单延续高速增长
公司2024年前三季度实现营业收入人民币277.0亿元,剔除特定商业化生产项目,收入同比增长4.6％,其中Q3单季度实现收入104.6亿元,剔除特定商业化项目后同比增长13.7％。分业务来看,24Q3
小分子D＆M业务实现收入50.8亿元,同比增长25.1％,恢复较快增长、TIDES业务实现收入14.7亿元,同比增长95.3％,呈现超高速增长;另外R端业务、测试业务、生物学业务、ATU业务受全球投融资景气度影响,24Q3均呈现下降趋势,其增速分别为-6.4％/-9.3％/-0.8％/-11.6％。根据24三季报公告,其24Q3经调整利润为29.7亿元,同比下降3.2％,对应经调整净利率为28.4％,处于历史较高水平。截至2024年9月底,公司在手订单438.2亿元,同比增长35.2％,环比呈现加速趋势,反向测算来看(净新签订单=期末在手订单-期初在手订单+当期营业收入),24Q3净新签订单111.8亿元,同比增长21.7％,延续24H1新签订单增长趋势、为未来业绩增长奠定基础。展望未来,考虑到订单呈现快速增长,以及继续降本增效,公司维持24年收入指引,即383～405亿元,剔除新冠商业化项目后同比增长2.7％～8.6％,且维持预计2024年将与2023年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平,即维持较高的盈利能力。
投资建议
考虑到全球投融资景气度后续影响以及美国相关提案对公司业务造成的潜在影响,调整前期盈利预测,即24-26年营收从391.91/447.62/515.45亿元调整为399.99/458.91/532.26亿元,EPS从3.35/3.72/4.32元调整为3.46/3.93/4.65元,对应2024年10月28日53.44元/股收盘价,PE分别为15/14/11倍,维持"买入"评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、美国相关提案潜在风险、21年关联股东违规减持风险。
[2024-10-29] 药明康德(603259):在手订单持续复苏,公司迎来边际改善
■国投证券
事件:
公司发布了2024年第三季度报告,2024年前三季度公司分别实现营收和归母净利润277.02亿元和65.33亿元,分别同比下降6.23％和19.11％。2024Q3收入环比持续向好,公司持续稳健经营:
2024年前三季度公司分别实现营收和归母净利润277.02亿元和65.33亿元,分别同比下降6.23％和19.11％。其中,化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗CTDMO业务、国内新药研发服务部分别实现营收200.94亿元(-5.40％)、46.18亿元(-4.86％)、18.26亿元(-3.64％)、8.53亿元(-17.04％)、2.90亿元(-41.01％)。从单季度趋势来看,2024Q2、2024Q3公司营收分别环比增长16.00％和12.98％,2024Q3收入环比持续向好,公司持续稳健经营。
在手订单持续复苏,公司未来业绩有望边际改善:
公司在6000家活跃客户基础上持续新增客户,持续丰富在手订单。截止到2024年9月底,公司在手订单高达438.2亿元,同比增长35.2％。公司在手订单持续复苏,看好公司未来业绩边际改善。
TIDES业务延续高景气,业务收入和在手订单持续强劲增长:
2024年前三季度公司TIDES业务收入为35.5亿元,同比增长高达71.0％,预计全年TIDES业务收入同比增长超过60％。目前公司在手订单持续快速增长,公司通过进一步扩产,保证订单及时交付。其中,订单方面,截止2024年9月底,TIDES在手订单同比增长196％;产能方面,多肽固相合成反应釜体积有望从2024年1月的3.2万升增加至2024年底的4.1万升。
小分子CDMO管线持续扩张,业务保持稳健发展:
2024年前三季度小分子D＆M业务收入约为124.7亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长7.0％。小分子CDMO管线持续扩张,2024Q1-Q3新增915个分子,其中商业化和临床III期项目新增20个,整体业务保持稳健的发展态势。
投资建议:
我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为91.07亿元、105.16亿元、122.04亿元,分别同比增长-5.2％、15.5％、16.1％;2025年给予公司当期PE20倍,预计公司2025年EPS为3.61元/股,对应12个月目标价为72.20元/股,给予买入-A的投资评级。
风险提示:订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等
[2024-10-29] 药明康德(603259):常规业务发展稳健,新分子业务快速扩张-2024年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现收入277.0亿元(YOY-6.2％),实现归母净利润65.3亿元(YOY-19.1％),实现扣非归母净利润66.8亿元(YOY-14.2％),符合我们预期。
常规业务发展稳健,收入环比有望进一步改善。2024年Q3公司实现收入104.6亿元(YOY-1.96％);实现归母净利润22.9亿元(YOY-17.02％);实现扣非归母净利润22.68亿元(YOY-23.08％)。若剔除新冠商业化项目影响,2024年前三季度公司收入同比增加4.6％,24Q3单季度收入同比增加14.6％,表明公司常规业务发展稳健,新冠大订单的影响正在逐步消退。值得关注的是,24H1公司在美国和欧洲的剔除新冠商业化项目后收入同比增速为-1.2％和+5.3％,而24年前三个季度该指标则分别为+7.6％和+14.8％,表明欧美地区需求强劲并环比改善。考虑到24年前三季度公司欧美地区收入占比77％,这两个区域的需求改善对公司业绩有较强的正面驱动作用。
在手订单高速增长,新分子业务快速扩张。截至24Q3,公司在手订单438亿元,同比增加35.2％,其中新分子(TIDES)业务在手订单同比增加196％。24Q3单季度公司化学部分业务表现亮眼,剔除新冠商业化项目收入同比增长26.4％;
其中TIDES业务收入35.5亿元,同比增长71.0％。公司预计TIDES业务全年有望实现超过60％的收入增长,多肽固相合成反应釜总体积有望较2023年增加9千升至4.1万升,反映了TIDES业务有望保持高速增长态势盈利预测、估值与评级:公司是一站式CXO龙头,业绩保持稳定。维持公司24-26年归母净利润预测为92.30/102.75/111.47亿元,分别同比变动-3.93％/+11.32％/+8.49％。24-26年A股对应PE为17/15/14倍;H股对应PE为15/14/13倍,均维持"买入"评级。
风险提示:药企研发投入不及预期;竞争加剧;地缘政治风险。
[2024-10-29] 药明康德(603259):3Q24在手订单增长提速-季报点评
■华泰证券
公司公布24年三季报:3Q24收入104.6亿元,-2.0％yoy;归母净利润22.9亿元,-17.0％yoy;扣非净利润22.7亿元,-23.8％yoy。1-3Q24公司实现收入277.0亿元,-6.2％yoy;归母净利润65.3亿元,-19.1％yoy,3Q24收入下滑主因3Q23新冠大订单贡献较多收入(扣除大订单后,3Q24常规业务收入+14.6％yoy),3Q24利润下滑主因汇率波动(汇兑损益:3Q24-6.3亿元vs3Q23+0.2亿元)。考虑到公司在手订单较快增长,我们预期25-26年公司收入利润有望加速增长,维持"买入"评级。在手订单增长提速,未来增长可期截至1H24/9M24,公司在手订单分别431.0/438.2亿元,+27.2/35.2％yoy,剔除新冠商业化项目+33.2/35.2％yoy,其中TIDES订单快速增长(截至1Q24/1H24/9M24,TIDES在手订单+110/147/196％yoy)。我们认为公司在手订单的较快增长将成为未来1-2年业绩增长的强有力支撑。WuXiChemistry:TIDES业务助力板块稳健增长1-3Q24WuXiChemistry收入200.9亿元(-5.4％yoy,扣新冠+10.4％yoy,3Q24扣新冠+26.4％yoy),经调整non-IFRS毛利率45.5％(-0.2ppyoy);其中1-3Q24CDMO124.7亿元(扣新冠+7.0％yoy,3Q24扣新冠+25.1％yoy)。我们预期板块24年收入持平,25年双位数增长,主因:1)打造CRDMO大平台,1-3Q24新增915个分子;2)加强新分子能力建设:1-3Q24新分子业务(TIDES )收入35.5亿元(+71.0％yoy),在手订单+196％yoy,服务客户数+20％yoy,服务分子数+22％yoy,考虑到今年底产能达4.1万升,我们预计24年TIDES收入增速超60％,25年持续高增长。增长基石:WuXiTesting、WuXiBiology1)WuXiTesting:1-3Q24实现收入46.2亿元,-4.9％yoy,经调整non-IFRS毛利率34.6％(-4.0ppyoy),其中3Q24实现收入16.0亿元,-9.3％yoy,我们预期24年收入小幅下滑,25年有望恢复增长;2)WuXiBiology:1-3Q24实现收入18.3亿元,-3.6％yoy,经调整non-IFRS毛利率38.0％(-4.8ppyoy),其中3Q24实现收入6.6亿元,-0.8％yoy,新分子业务占比提升(新分子业务占比:1-3Q2428.5％vs23年27.5％vs22年22.5％vs21年14.6％),我们预期24年板块收入小幅下滑,25年有望恢复增长。
盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为97.1/112.4/133.2亿元,+1.1/15.8/18.5％yoy。基于SOTP估值,给予公司A/H估值分别2799.0亿元/3023.1亿港元,对应目标价为96.12元/103.82港元。
风险提示:市场竞争加剧,无法保护自身知识产权,新签订单不及预期。
[2024-10-29] 药明康德(603259):订单保持高增长趋势,收入利润实现逐季度环比改善-2024年三季报点评
■民生证券
事件:2024年10月28日,药明康德发布2024年三季报,公司前三季度实现收入277.0亿元,同比下降6.2％,剔除新冠后增速4.6％;归母净利润65.3亿元,同比下降19.1％;经调整净利润73.5亿元,同比下降10.1％。单季度看,Q3实现收入104.6亿元,环比增长13.0％,非新冠同比增速14.6％;经调整净利润29.7亿元,环比增长20.9％。
在手订单延续上半年高增长趋势,海外客户收入加速复苏。前三季度公司新增客户800+,在手订单438.2亿元,同比增长35.2％,下游创新需求和新签订单保持旺盛。分地区看,美国收入176.2亿元,非新冠增速为7.6％,欧洲收入35.3亿元,同比增长14.8％,欧美订单收入加速回暖。公司维持2024年383-405亿元的收入目标,剔除新冠项目后同比增长2.7％-8.6％,经调整non-IFRS归母净利率与2023年相当水平。
CDMO商业化项目保持强劲,TIDES业务订单和产能快速提升。(1)WuXiChemistry前三季度收入200.9亿元,非新冠增速为10.4％,Q3收入为78.8亿元,非新冠增速达到26.4％。R交付分子数同比增长7％;D＆M前三季度收入124.7亿元,非新冠增速为7.0％,新增分子915个,其中新增商业化和临床III期项目20个,产能建设方面新加坡研发和生产基地已开工建设,预计一期于2027年投入运营;TIDES业务快速发展,前三季度实现收入35.5亿元,同比增长71.0％,截至9月底在手订单同比增长196％,多肽固相合成反应釜体积将从年初的3.2万升增至2024年底的4.1万升,2025年产能将进一步增长,预计全年TIDES收入增速将超过60％。(2)WuXiTesting前三季度收入46.2亿元,同比下降4.9％,其中实验室分析测试收入32.6亿元,Q3收入环比增长5.5％,前三季度安评收入由于订单价格因素同比下降10.1％,Q3环比增长10.1％;临床CRO＆SMO业务收入13.6亿元,同比增长3.4％,其中SMO收入稳健增长16％。(3)WuXiBiology前三季度收入18.3亿元,同比下降3.6％,新分子相关收入同比增长6.0％,成为下游重要引流入口。(4)WuXiATU前三季度收入8.5亿元,同比下降17.0％,主要系高毛利项目完成和美国拟议法案影响而新签订单不足,公司正在评估各种选项以保持CGT业务持续运营。
投资建议:药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头,通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为93.16/105.08/121.34亿元,对应PE为17/15/13倍,维持"推荐"评级。
风险提示:需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。
[2024-10-29] 药明康德(603259):TIDES业务增速亮眼,维持全年收入预期
■招商证券
公司发布2024年三季报:2024年前三季度实现营业收入277.0亿元(yoy-6.2％),剔除新冠商业化项目收入yoy+4.6％,归母净利润65.3亿元(yoy-19.1％),扣非归母净利润66.8亿元(yoy-14.2％),经调整Non-IFRS归母净利润73.5亿元(yoy-10.1％)。其中,Q3单季度实现营业收入104.6亿元(yoy-2.0％、环比+13.0％),归母净利润22.9亿元(yoy-17.0％、环比-0.2％),扣非归母净利润22.7亿元(yoy-23.8％、环比-4.7％),经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元(yoy-3.3％、环比+20.9％)。
化学业务(WuXiChemistry)前三季度收入200.9亿元(yoy-5.4％),剔除新冠商业化项目yoy+10.4％,CRDMO商业模式驱动业务持续增长。
小分子药物发现:过去12个月交付化合物数量45+万个(yoy+7％),为下游业务持续导流。
小分子CDMO:前三季度收入124.7亿元,剔除新冠商业化项目收入yoy+7％。1)管线:前三季度新增分子915个,其中商业化和临床III期阶段新增20个;2)产能:新加坡研发及生产基地开建,一期预计于2027年投用。
TIDES业务:前三季度收入35.5亿元(yoy+71％),预计全年增速有望超60％。1)订单:截至9月底,在手订单yoy+196％;2)客户及项目:服务客户数yoy+20％,服务分子数yoy+22％;3)产能:预计到2024年年底多肽固相合成反应釜总体积增至4.1万升,2025年产能将进一步增加。
测试业务(WuXiTesting)前三季度收入46.2亿元(yoy-4.9％)。
实验室分析与测试:前三季度收入32.6亿元(yoy-7.9％),单Q3收入环比+5.5％。其中,安评板块行业竞争加剧导致价格下降,进而影响到收入增长;前三季度收入yoy-10.1％,单Q3收入环比+10.1％。
临床CRO＆SMO:前三季度收入13.6亿元(yoy+3.4％)。1)临床CRO:前三季度助力客户获得21项临床试验批件;2)SMO:前三季度收入yoy+16％,助力50个新药产品获批上市,在心血管内科、眼科等治疗领域保持领先地位。
生物学业务(WuXiBiology)前三季度收入18.3亿元(yoy-3.6％)。其中,新分子种类相关收入yoy+6.0％,在生物学板块收入占比由2023Q1-3的25.9％提升2024Q1-3的28.5％。
高端治疗CTDMO(WuXiATU)前三季度收入8.5亿元(yoy-17.0％)。上半年收入和毛利率同比下降,主要由于:1)高毛利项目于2023年度完成,商业化项目仍处于放量早期阶段;2)部分项目延迟或因客户原因取消;3)受美国拟议法案影响,新签订单不足。
维持"强烈推荐"投资评级。公司维持年初制定的2024年业绩指引,即:收入将达到383-405亿(yoy-4.5％～yoy+0.5％),剔除新冠商业化项目收入yoy+2.7％～yoy+8.6％。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为95/105/117亿元,对应PE分别为16/15/13倍,维持"强烈推荐"投资评级。
风险提示:地缘政治、政策变化、产能建设、生产、汇率波动等风险。
[2024-10-29] 药明康德(603259):在手订单加速,需求逐步回暖
■申万宏源
事件:公司发布2024年三季报。根据公司24年三季报,公司2024前三季度收入277.0亿元,同比下降6.2％,剔除特定商业化生产项目收入同比增长4.6％,经调整归母净利润73.5亿元,同比下降10.1％;单Q3收入104.6亿元,同比下降1.96％,环比增长13.0％,剔除特定商业化生产项目收入同比增长14.6％,经调整归母净利润29.7亿元,环比增长20.9％。业绩符合预期。
投资要点:化学业务板块单三季度恢复快速增长。1)化学业务24年前三季度收入200.9亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长10.4％。单Q3收入78.8亿元,同比增长1.4％,剔除特定商业化生产项目同比增长26.4％。小分子D＆M前三季度收入124.7亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长7.0％。前三季度TIDES收入35.5亿元,同比增长71.0％。2)Testing收入46.2亿元,同比下降4.9％,实验室分析及测试服务收入32.6亿元,同比下降7.9％,临床CRO及SMO业务收入13.6亿元,同比增长3.4％,其中SMO同比增长16％。3)Biology收入18.3亿元,同比下降3.6％,新分子种类相关业务收入同比增长6.0％,新分子收入占比为28.5％。4)ATU收入8.5亿元,同比下降17％,管线总计59个项目。(以上数据均来自于公司2024年三季报及公司官网PPT)。
在手订单加速,全年指引维持不变。根据公司三季报及官网PPT,截至2024年9月底,公司在手订单438.2亿元,剔除新冠订单同比增长35.2％,中报时剔除新冠订单同比增长为33.2％,订单呈现加速态势。截至9月底,TIDES在手订单同比增长196％。公司再次强调指引不变,预计2024年收入达到383-405亿,剔除新冠商业化项目后预计保持正增长2.7-8.6％,在考虑新建产能爬坡及汇率影响后,预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平,盈利预测与投资评级。公司为全球医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务,通过独特的"CRDMO"和"CTDMO"业务模式,不断降低研发门槛。基于公司指引,我们维持24-26年预测不变,预计24-26年公司归母净利润为100.0、106.1、114.8亿元,对应PE分别为15倍、15倍、13倍,维持"买入"评级。
风险提示:全球创新药投入放缓,全球投融资不及预期,行业竞争加剧风险等。
[2024-10-29] 药明康德(603259):在手订单增速超预期,Tides维持高速增长-2024年三季报点评
■西部证券
业绩公告:公司2024年前三季度实现营业收入人民币277.02亿元(-6.23％),剔除特定商业化生产项目,收入同比增长4.6％;归母净利润65.33亿(-19.11％);扣非净利润66.82亿元(-14.22％)。Q3单季度实现收入104.61亿元(-1.96％);归母净利润22.93亿元(-17.02％);扣非净利润22.68亿元(-23.76％)。
业务拆分:(1)化学业务前三季度实现收入人民币200.9亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长10.4％。小分子D＆M业务收入人民币124.7亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长7.0％。2024年前三季度TIDES业务收入达到人民币35.5亿元,同比强劲增长71.0％;预计全年TIDES收入增长将超过60％。(2)测试业务前三季度实现收入人民币46.2亿元;实验室分析及测试服务前三季度收入人民币32.6亿元,同比下降7.9％,第三季度收入环比增长5.5％;临床CRO及SMO业务前三季度收入人民币13.6亿元,同比增长3.4％。(3)生物学业务前三季度实现收入人民币18.3亿元,新分子种类相关业务收入同比增长6.0％,新分子收入占比为28.5％。(4)高端治疗CTDMO业务前三季度实现收入人民币8.5亿元。
在手订单增速超预期,TIDES业务保持高速增长。全球各地客户对公司服务的需求持续增长。截至2024年9月底,公司在手订单438.2亿元,同比增长35.2％;TIDES在手订单同比增长196％。2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L,并将于2024年底达到41,000L;2025年产能将进一步增加。
盈利预测与评级:预计公司2024-2026年收入分别为403.82/450.41/500.36亿元,同比增长0.1％/11.5％/11.1％;归母净利润分别为97.19/107.15/117.84亿元,同比增长1.2％/10.2％/10.0％。维持"买入"评级。
风险提示:产能扩张不及预期,行业竞争加剧,成本控制不及预期
[2024-10-21] 药明康德(603259):地缘政治扰动有限,业绩企稳复苏-深度研究
■招银国际
美国众议院在当地时间2024年9月9日投票通过了《生物安全法案》(法案编号H.R.8333)。我们在9月12日发布报告,认为即使法案通过,可能仅影响极少部分政府资助的项目,公司的美国业务有望维持基本稳健。此外,我们认为药明康德相比印度和欧美的化学药CDMO公司积累了显著的产能优势,预计海外同行中期内不太可能承接中国化学药CDMO行业的产能。基于公司快速增长的在手订单,特别是多肽业务的强劲增长趋势,以及美联储降息趋势下医药融资的恢复,我们认为公司盈利有望复苏。
生物安全法案预计影响有限。我们认为,众议院版本的议案限制美国政府机构以及接受美国政府补贴或者贷款的实体从相关中国公司采购商品或者服务,这大概率对药明康德的业务影响范围有限,并且议案内具有允许现有合同执行至2032年的"祖父条款"。虽然法案在众议院获得通过,但其中49％的民主党议员未投赞成票,包括36％的反对票,因此我们预计生物安全法案在民主党主导的参议院将面临更大的阻力。同时,参议院和众议院在年内剩余的投票窗口期很短,单独立法有一定概率无法完成。
预计海外同行中期内无法承接中国化学药CDMO行业的产能。我们整理了30家位于欧洲、美国和印度的从事API和化学药CDMO业务的公司情况,发现这些公司在收入体量和产能投入上显著落后于药明康德。印度专门从事API和化学药CDMO的公司大多提供大宗和特色原料药,对于创新药领域的涉足相对有限。与药明康德相比,印度相关企业的研发团队规模很小。欧洲的制药工业基础较好,区域内有众多历史悠久的化学药CDMO公司。但欧洲的化学药CDMO企业偏重制剂业务。同时,他们的主要分布在中欧和西欧地区,导致人工成本高于药明康德。
公司业务有望企稳复苏。药明康德管理层富有前瞻性地布局了多肽研发和生产业务。随着近几年司美格鲁肽和替尔泊肽等多肽类药物在代谢类疾病领域展现出重磅销售潜力,药明康德的多肽业务也随之快速增长,成为公司最重要的增长引擎。我们预计美联储进入利率下降通道后,医疗健康融资额将恢复增长,驱动全球早期医药研发需求的改善,药明康德早期业务也有望复苏。公司1H24的在手订单相比2023年底增长22.4％,复苏趋势已现。
维持买入评级。上调药明康德目标价至67.72元(WACC:9.42％,永续增长率:2.0％),以反映法案的不确定性降低以及在手订单增长带来的业绩复苏。我们预计公司在2024E/25E/26E收入同比增长-4.4％/+10.9％/+13.2％,经调整non-IFRS净利润同比变化-8.4％/+11.5％/+14.4％。
[2024-09-12] 药明康德(603259):《生物安全法案》靴子基本落地,业务有望保持稳健
■招银国际
美国众议院在当地时间9月9号投票通过了《生物安全法案》(以下简称"法案",法案编号H.R.8333),该法案旨在限制美国政府机构以及接受美国政府补贴或者贷款的实体从相关中国公司(包括药明康德)采购商品或者服务的能力。该法案仍需美国参议院通过并经美国总统签署才能最终成为法律。目前来看,即使法案通过,可能仅影响极少部分政府资助的项目,公司的美国业务有望维持基本稳健。基于公司快速增长的在手订单,我们认为公司盈利有望复苏。我们的分析表明目前股价可能已反映美国业务极度悲观预期(见图3),看好估值反弹。
美国众议院投票通过《生物安全法案》,靴子基本落地。美国众议院版本的《生物安全法案》自今年1月份提出后,经历过两次修订。今年5月份的第一次修订版本中增加了允许现有合同执行至2032年的"祖父条款"。此次获得众议院通过的法案在文本内容上与5月份的修订版几乎没有变化。该法案仍需等待美国参议院通过并经美国总统签署才能最终成为法律。值得注意的是,该法案在今年6月份没有进入众议院的《2025财年国防授权法案》(草案)修订案中。同时,美国参议院也提出了类似的草案(法案编号S.3558),该草案内容与众议院的版本基本一致,并已在今年3月获得参议院国土安全委员会投票通过,但仍未推进至参议院全体投票。参议院的《2025财年国防授权法案》(草案)修订案中包含S.3558草案,"夹带"立法最终是否成功仍需观察。两院的草案内容基本一致,假设最终获得通过,我们认为Medicare、Medicaid相关的药品大概率不受约束,仅影响小部分受政府资助的项目,对于公司收入影响可能较小。
客户需求有望逐步改善。药明康德看到了积极的客户需求改善信号。截至6月,公司在手订单金额达到431亿元,剔除新冠商业化项目后同比增长33.2％,同时1H24的新签订单增长约25％。强劲的订单需求表明全球客户对于公司高质量服务的持续信任。多肽业务(TIDES)继续成为推动公司业绩增长的重要引擎,1H24TIDES收入同比强劲增长57.2％,在手订单同比大幅增长147％。公司在今年1月将多肽产能从1万L提升至3.2万L,将有效支持多肽业务的快速发展。此外,我们预计美国降息将带动全球生物医药投融资复苏,以及公司的订单增长。
维持买入评级。上调药明康德目标价至61.89元(WACC:9.42％,永续增长率:2.0％),以反映法案的不确定性降低以及在手订单增长带来的业绩复苏。我们预计公司在2024E/25E/26E收入同比增长-4.4％/+10.9％/+13.2％,经调整Non-IFRS净利润同比增长-8.4％/+11.5％/+14.4％。
[2024-08-26] 药明康德(603259):核心业务稳步回升,在手订单增长趋势良好
■国信证券
核心业务稳健,二季度业绩环比改善。公司2024年上半年整体收入172.4亿元(同比-8.6％,剔除新冠商业化项目同比-0.7％),归母净利润42.4亿元(同比-20.2％),经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元(同比-14.2％),经营态势稳健。其中,第二季度收入92.6亿元(同比-6.5％,环比+16.0％),归母净利润22.98亿元(同比-26.9％,环比+18.3％),经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元(同比-12.1％,环比+28.5％)。
化学业务稳中有进,其他板块同比略有下滑。2024年上半年化学业务收入122.1亿元(同比-9.3％,剔除新冠商业化项目同比+2.1％)。测试、生物学、ATU业务营收分别为30.2亿元(同比-2.4％)、11.7亿元(同比-5.2％)、5.7亿元(同比-19.4％)。
一体化CRDMO模式持续驱动发展。1)化学业务方面,CRDMO模式驱动业务持续增长。小分子CDMO管线持续扩张,2024年上半年新增分子644个,包括临床期及临床I前项目632个,临床II期项目9个,临床III期项目1个,商业化项目2个。2)ATU业务方面,上半年收入和毛利率同比下降,主要受美国拟议法案影响,新签订单减少,管线项目的新增势头放缓,但多个商业化项目仍在积极推进,上半年管线共计64个项目,新增了世界首个TIL(创新肿瘤淋巴细胞疗法)商业化项目。
在手订单增长趋势良好,TIDES业务高速增长。公司在手订单达431.0亿元(剔除新冠商业化项目同比+33.2％),全球前20大制药企业客户收入65.9亿元(剔除新冠商业化项目同比+11.9％);TIDES业务上半年收入20.8亿元(同比+57.2％),在手订单同比增长147％,寡核苷酸和多肽D＆M客户数和分子数量稳步提升,产能持续扩张,推动TIDES业务持续高速增长。
风险提示:地缘政治风险;景气度下行风险;行业竞争加剧风险。
投资建议:在手订单增长趋势良好,维持"优于大市"评级。
在手订单持续增加,TIDES业务高速扩展,维持2024-2026年盈利预测,预计2024/2025/2026年收入392.7/439.6/493.0亿元,同比增速-2.7％/11.9％/12.1％;归母净利润94.43/107.67/122.83亿元,同比增速-1.71％/14.03％/14.08％。随着公司在新分子领域的竞争力不断提升,业绩增长动能将得到进一步巩固,维持"优于大市"评级。
[2024-08-21] 药明康德(603259):经营趋势保持稳健,在手订单快速增长-2024半年报点评
■海通证券
公告:药明康德发布2024半年度报告。
点评:公司营业收入稳健,维持全年业绩指引不变。2024年上半年,公司营业收入172.4亿元,同比下降8.6％,剔除新冠商业化项目同比下降0.7％;归母净利润42.4亿元,同比下降20.2％;经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元,同比下降14.2％。分地区看,来自美国客户收入107.1亿元,剔除新冠商业化项目同比下降1.2％,欧洲和中国分别收入22.0亿元和34.0元,同比增长5.3％和2.8％。2024第二季度,公司营业收入92.6亿元,环比增长16.0％;
经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元,环比增长28.5％。公司预计2024年收入可达到人民币383-405亿元,剔除特定商业化生产项目后将保持正增长,预计增长率为2.7％-8.6％;预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。
一体化需求持续增长,在手订单快速提升。公司在维持现有超过6000家活跃客户基础上,新增客户超过500家。小分子D＆M管线持续扩张,上半年新增分子644个,目前管线分子总计3319个。2024年上半年,公司来自全球前20大制药企业客户收入65.9亿,剔除新冠商业化项目同比增加11.9％。
截至2024年6月末,公司在手订单431.0亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长33.2％。
2024年H1分业务板块经营情况:(1)化学业务:实现收入122.1亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长2.1％。公司在过去12个月里为客户成功合成并交付超过45万个新化合物,同比增长7％。小分子工艺研发和生产(D＆M)业务强劲,收入73.9亿元。剔除特定商业化生产项目,在去年同期强劲增长超50％基础上同比减少2.7％,预计全年保持正增长。小分子CDMO管线持续扩张。2024年上半年,公司累计新增644个分子。截至2024年6月末,小分子D＆M管线总计达到3319个,包括67个商业化项目,74个临床III期项目,353个临床II期项目,2825个临床前和临床I期项目。其中,商业化和临床III期项目合计新增14个。2024年5月,新加坡的研发及生产基地正式开工建设。TIDES业务(主要为寡核苷酸和多肽)保持高速增长,收入达到20.8亿元,同比强劲增长57.2％。截至2024年6月末,TIDES在手订单同比增长147％。TIDESD＆M服务客户数量达到151个,同比提升25％,服务分子数量达到288个,同比提升39％。
2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。
(2)测试业务:实现收入30.2亿元,同比下降2.4％。实验室分析及测试服务收入21.2亿元,同比下降5.4％。其中,药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位,受市场影响,收入同比下降6.3％。启东和成都设施均已通过国家药品监督管理局(NMPA)和国际经济合作与发展组织(OECD)GLP资质认证;苏州设施首次接受并顺利通过日本医药品医疗机器综合机构(PMDA)项目现场审计。临床CRO及SMO业务收入8.9亿元,同比增长5.8％。其中,SMO业务同比增长20.4％,保持中国行业领先地位。2024上半年,临床CRO业务助力客户获得14项临床试验批件,SMO赋能客户31个新药产品获批上市。
(3)生物学业务:实现收入11.7亿元,同比下降5.2％。新分子种类相关业务收入同比增长8.1％,占比持续提升至生物学业务板块的29.0％。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加,已累计为超过260家客户提供服务,自2021年以来已成功交付超过1200个项目。2024年上半年服务客户数同比增长超30％。生物学业务在2024年上半年为公司持续贡献超过20％的新客户。
(4)高端治疗CTDMO业务:实现收入5.7亿元,同比下降19.4％。收入不及预期,主要由于(1)商业化项目仍处于放量早期阶段;(2)部分项目延迟或因客户原因取消;以及(3)受美国拟议法案影响,新签订单不足。公司持续加强CTDMO服务平台建设。截至2024年6月末,为总计64个项目提供工艺开发、检测与生产服务,包括2个商业化项目,5个临床III期项目(其中2个项目处于上市申请准备阶段),8个临床II期项目,以及49个临床前和临床I期项目。其中,2024年上半年新增1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。公司正在为一项商业化CAR-T产品的慢病毒载体(LVV)生产做BLA申报准备,已完成工艺验证(PPQ),同时已开始PPQ后的生产,预计将在2024年下半年申报FDA。另外,公司正在为一项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备,预计将在2024年下半年完成工艺验证,并将在2025年上半年申报FDA。
持续做好行业高效赋能者,为全球客户创造价值。2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。2024年5月,新加坡研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求,公司持续加大投入D＆M产能建设,预计2025年D＆M资本开支同比增长50％。
盈利预测。我们预计CRO与CDMO行业景气度持续上行,公司充分发挥"一体化、端到端"的研发服务平台优势,在能力和规模方面为客户赋能,有望实现全线业务的全面增长。我们预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.70、4.19元,公司作为行业内国际化的龙头,参考可比公司估值,我们给予24年20-25倍PE,对应合理价值区间为65.76-82.20元,维持"优于大市"评级。
风险提示。医药研发服务市场需求下降的风险,行业监管政策变化的风险,医药研发服务行业竞争加剧的风险,业务合规风险,全球化经营和国际政策变动风险,核心技术人员流失风险,汇率风险。
[2024-08-06] 药明康德(603259):单二季度环比改善,新分子业务增长强劲-24H1点评
■东方证券
事件:公司近期发布2024年中报,上半年实现营业收入172.41亿元,同比-8.6％,剔除新冠商业化项目同比-0.7％;经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元,同比-14.2％。第二季度实现营业收入92.6亿元,环比+16.0％,经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元,同比+28.5％。外部环境虽有挑战,公司上半年仍保持稳健经营,二季度收入和利润环比均稳步提升。
新冠商业化订单影响逐渐消除,新分子为核心增长点。分业务看,1)化学业务上半年收入同比-9.3％,剔除新冠业务收入同比+2.1％,第二季度收入环比+19.6％,改善显著。新分子(TIDES)业务持续高速增长,收入同比+57.2％,主要系GLP-1相关行业需求旺盛,新分子已成为重要的业绩增量来源。2)测试业务上半年收入同比-2.4％,其中实验室分析业务受市场需求影响较大,临床CRO业务增长稳定,同比+5.8％。3)生物学业务上半年收入同比-5.2％。新分子业务持续发力,收入同比+8.1％,收入占比由23H1的25.4％提升至29.0％。4)ATU业务上半年收入同比-19.4％,收入不及预期主要系于商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消;以及受美国拟议法案影响导致新签订单不足。
外部环境虽有扰动,公司在手订单依旧快速增长,保证未来增长动能。截至24年6月末,公司在手订单431亿元,剔除新冠商业化订单同比增长33.2％,TIDES在手订单同比强劲增长147％。在特定商业化订单影响逐渐消除的背景下,充足的新签订单能够支撑公司未来的业绩增长,同时,公司抓住新分子的发展机遇,驱动长期成长。
考虑到外部环境扰动及行业景气度影响,我们下调公司营业收入及毛利率,预计2024-2026年归母净利润为93.70、107.47、127.78亿元(原预测值为98.42、114.30、140.61亿元),根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的21倍市盈率,对应目标价为67.62元,给予买入评级。
风险提示医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。
[2024-08-05] 药明康德(603259):订单强劲,看好CRDMO持续性-公司2024H1业绩点评
■浙商证券
2024H1公司在手订单强劲增长,CDMO项目数量延续稳健增长。我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下,公司业绩增长可持续性。
业绩:符合预期,强在手订单支撑2024H2业绩增长公司披露2024H1业绩:实现收入172.41亿元(YOY-8.64％,剔除大订单收入YOY-0.7％),经调整Non-IFRS净利润43.7亿元(YOY-14.2％)。2024Q2实现收入92.6亿元(YOY-6.55％),经调整Non-IFRS净利润24.6亿元(YOY-10.68％),经调整Non-IFRS净利率达到26.56％。公司披露24H1在手订单431.0亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长33.2％。
收入拆分:TIDES强劲,小分子CDMO项目仍稳健增长化学业务:TIDES强劲拉动,在手订单同比高速增长。2024H1化学业务收入122.1亿元(YOY-9.34％,剔除特定商业化生产项目YOY2.1％)。其中D＆M服务收入73.9亿元(剔除特定商业化生产项目YOY-2.7％,我们认为主要是2023H1高基数以及2024H1将TIDES业务单独拆分出来导致,公司预计2024年全年保持正增长),TIDES收入20.8亿元(YOY57.2％),在手订单YOY147％。TIDESD＆M服务客户数量达到151个,同比提升25％,服务分子数量达到288个,同比提升39％。截至2024年6月末,小分子D＆M管线总计达到3,319个,包括67个商业化项目(同比23H1增加11个),74个临床III期项目(同比23H1增加15个),353个临床II期项目,2,825个临床前和临床I期项目。其中,商业化和临床III期项目在报告期内合计新增14个。从D＆M服务管线延续性增长趋势看,公司在CDMO领域仍具有较强话语权和获单能力,2024H1并未有显著的变化。测试业务:SMO增长较快,仍受到投融资不佳影响。2024H1测试业务收入30.2亿元(YOY-2.4％),实验室分析及测试服务收入人民币21.2亿元,同比下降5.4％。其中,药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位,受市场影响收入同比下降6.3％。临床CRO及SMO业务收入人民币8.9亿元,同比增长5.8％。其中,SMO业务同 比增长20.4％,保持中国行业领先地位。生物学业务:流量入口,持续导流。2024H1实现收入11.7亿元(YOY-5.2％),公司着力建设新分子种类相关的生物学能力。新分子种类相关业务收入同比增长占比持续提升至生物学业务板块的29.0％。生物学业务作为公司下游业务的重要"流量入口",2024H1为公司持续贡献超过20％的新客户。CTDMO:多重扰动导致收入下滑。2024H1实现收入5.7亿元(YOY-19.4％),主要由于:1)商业化项目仍处于放量早期阶段;2)部分项目延迟或因客户原因取消;3)受美国拟议法案影响,新签订单不足。
展望:持续扩产项目增长稳健,看好CRDMO模式订单确定性和持续性公司中报中提到:"公司持续在全球范围内推进多个设施的设计与建设,提升能力和规模,并不断提升资产利用效率。2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L。2024年5月,新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求,公司持续加大投入D＆M产能建设,预计2025年D＆M资本开支同比增长超50％"。在全球投融资持续底部情况下,公司2024H1的CDMO项目数量持续稳健增长,公司仍坚持持续新建产能,我们认为这得益于公司领先的CRDMO模式的持续兑现能力,这也带来了订单更高的确定性和可持续性。
盈利预测与估值我们预计2024-2026年公司EPS为3.46、3.60和4.04元,2024年8月2日收盘价对应2024年PE为12倍,我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下,公司业绩增长可持续性,维持"买入"评级。
风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险;国际化拓展不顺造成业务下滑风险;汇兑风险;公允价值波动带来的不确定性风险。
[2024-08-05] 药明康德(603259):新分子业务高速增长,整体订单趋势向好-中报点评
■广发证券
新分子业务高速增长,chemistry项目订单积累保障公司稳定增长。
根据公司2024H1半年报披露,2024H1公司实现营业收入172.4亿元,同比下降8.64％;其中化学业务实现收入122.1亿元,剔除特定商业化大单后同比增长2.1％,Tides业务实现收入20.8亿元,同比增长57.2％;测试业务实现收入30.2亿元,同比下降2.4％;生物学业务实现收入11.7亿元,同比减少5.2％。2024H1公司实现毛利收入67.87亿元,同比减少11.23％,其中主营业务毛利率39.36％。
抵抗外部环境变动,订单趋势向好。根据公司2024H1半年报披露,2024H1公司新增客户500家,截止至2024年6月末在手订单人民币431亿元,剔除特定商业化订单同比增长33.2％;TIDES在手订单同比增长147％,D＆M服务客户数量达到151个,同比提升25％,服务分子量达到288个,同比提升39％,多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。在外部环境逐渐转好过程中,公司订单向上趋势更强。
CRDMO商业模式驱动公司业绩增长,持续赋能全球客户。根据公司2024H1半年报,小分子D＆M上半年新增分子644个,目前管线分子总计3319个。2024H1来自全球前20大制药企业收入65.9亿元,剔除商业化项目同比增长11.9％。一体化龙头优势明显。
盈利预测与投资建议。公司处于稳增长状态,行业恢复趋势明显,公司自身龙头优势明显。预计24-26年公司归母净利润分别为96.41亿元、109.28亿元、123.27亿元,EPS分别为3.31元/股、3.75元/股、4.23元/股,参考行业可比公司维持公司A股合理价值65.74元/股不变,维持"买入"评级;H股方面,参考AH股溢价情况,给予H股合理价值55.20港元/股不变;维持"买入"评级。
风险提示。订单完成不及预期风险,国际贸易摩擦风险,汇兑风险等。
[2024-08-04] 药明康德(603259):Q2环比改善,在手订单高增速坚定信心-2024年中报点评
■长江证券
事件描述
公司发布2024年半年度报告,2024H1实现营收172.41亿元,同比下降8.64％;实现扣非净利润44.14亿元,同比下降8.33％;实现经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元,同比下降14.2％。
事件评论第二季度收入和利润按计划环比稳步提升。若剔除特定商业化生产项目,24H1收入同比大致持平(-0.7％);分季度来看,2024Q2收入环比增长16.0％,经调整Non-IFRS归母净利润环比增长28.5％。
TIDES成为主要驱动力。分业务板块来看,2024H1化学业务实现收入122.1亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长2.1％,其中小分子D＆M服务收入73.9亿元,剔除特定商业化生产项目,在去年同期强劲增长超50％基础上同比减少2.7％,预计全年保持正增长。测试业务收入30.2亿元,生物学业务收入11.7亿元,CTDMO业务收入5.7亿元,DDSU业务收入2.57亿元。在化学业务板块中TIDES业务贡献高增长:TIDES业务收入达到20.8亿元,同比强劲增长57.2％。截至2024年6月末,TIDES在手订单同比增长147％。
在手订单高速增长坚定未来信心。截至2024年6月末,公司在手订单431.0亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长33.2％。尽管面临外部环境的不确定性,公司预计2024年收入达到383-405亿元,剔除特定商业化项目后将保持正增长(预计2.7-8.6％),。在考虑新建产能爬坡及汇率影响后,预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。
我们预测公司2024-2026年归母净利润为91.52亿元、101.83亿元和115.21亿元,对应PE分别为14/12/11倍,给予"买入"评级。
风险提示
1、若全球医药研发热度恢复不及预期,将影响公司订单;
2、若海外运营成本增加,将影响公司利润率。
[2024-08-01] 药明康德(603259):利润端有所承压,业绩环比改善-2024年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2024年半年报,实现收入172.4亿元(YOY-8.6％),实现归母净利润42.4亿元(YOY-20.2％),实现扣非归母净利润44.1亿元(YOY-8.3％),略低于我们此前预期。归母净利润的同比下滑,主要由于:1)公司收入下降;
2)投资净收益及公允价值变动收益较去年同期大幅下降所致。
业绩环比改善,毛利率有所提升。2024年Q2公司实现收入92.6亿元(YOY-6.55％);实现归母净利润22.98亿元(YOY-26.9％);实现扣非归母净利润23.80亿元(YOY-17.7％)。24H1在剔除新冠商业化项目后,公司整体收入同比仅下滑0.7％。环比来看,24Q2公司收入及扣非归母净利润分别提升16.0％和17.0％,表明公司业绩稳步回升;毛利率则由24Q1的38.13％提升至24Q2的40.43％,表明公司运营效率有所提升。
在手订单增长强劲,新分子业务亮眼。截至24H1,公司在手订单431亿元,剔除新冠商业化项目后同比+33.2％,增长强劲。其中,新分子业务订单同比增长147％,表现亮眼;WuXiATU则受美国拟议生物安全法案影响,新签订单不足。
公司的新分子管线数量与产能均快速提升,24H1寡核苷酸和多肽"D＆M"分子数同比增长39％至288个,多肽固相合成反应釜总体积则由2022年底的6KL提升至2023年底的32kL,反映出客户对这一领域服务的强劲需求。
化学业务稳定发展,其他业务收入略有下滑。2024上半年,公司化学业务实现收入122.1亿元(YOY-9.3％),剔除新冠商业化项目后同比增长2.1％,整体发展稳健;测试业务实现收入30.2亿(YOY-2.4％),其中实验室分析与测试业务收入同比下滑5.4％至21.2亿元,临床CRO及SMO业务收入同比增长5.8％至8.9亿元;生物学业务收入同比下滑5.2％至11.7亿元;WuXiATU业务实现收入5.7亿元(YOY-19.4％),毛利率也同比下降22.7pp至-29.7％;DDSU业务实现收入2.6亿元(YOY-24.8％),仍处于转型之中,但毛利率同比提升30.2pp至58.5％。公司业务受行业大环境不景气及美国在拟议案的影响而承压,我们预计随着美联储24年下半年步入降息周期将刺激公司业务有所恢复。
盈利预测、估值与评级:公司是一站式CXO龙头,业绩保持稳定。考虑到中国生物医药投融资疲软,美国拟议生物安全法案的影响,以及公司投资净收益及公允价值变动收益的下滑,下调24-26年归母净利润预测为92.30/102.75/111.47亿元,分别下调15.7％/19.5％/22.6％。24-26年A股对应PE为13/12/11倍;
H股对应PE为9/8/7倍,考虑到股价处于低位,均维持"买入"评级。
风险提示:药企研发投入不及预期;竞争加剧;地缘政治风险。
[2024-08-01] 药明康德(603259):24H1业绩整体表现稳健,在手订单实现强劲增长
■中信建投
核心观点24H1公司在面临业绩高基数及外部环境的不确定性下,整体业绩保持稳健,在手订单剔除特定商业化项目实现强劲增长,持续吸引全球客户。其中化学业务保持稳健,新分子业务持续放量,D＆M产能建设持续推进;药物安评及SMO业务保持领先水平。我们预计下半年公司将继续克服外部环境不确定性,保持稳健发展与经营效率提升,保持行业领先地位。
事件
公司发布2024年半年报,业绩符合预期7月29日,公司发布2024年半年度报告,实现:1)营业收入172.41亿元,同比下降8.64％;2)归母净利润42.40亿元,同比下降20.20％;3)扣非归母净利润44.14亿元,同比下降8.33％;4)经调整Non-IFRS归母净利润43.72亿元,同比下降14.18％;5)基本每股收益1.46元。业绩符合预期。
简评
业绩高基数下24H1经营保持稳健,在手订单强劲增长2024年第二季度,公司营业收入92.59亿元,同比下降6.55％;
归母净利润22.98亿元,同比下降26.94％;扣非归母净利润23.80亿元,同比下降17.73％;经调整Non-IFRS归母净利润24.62亿元,同比下降10.57％。24H1收入端同比略有下滑,主要由于去年同期业绩高基数所致,剔除特定商业化项目后收入端同比下降0.7％,经营保持稳健。利润端有所下滑,主要由于:1)收入端同比下降;2)受项目组合变化以及市场的综合影响,毛利率同比略有下降;3)汇率贡献低于去年同期。
持续吸引全球客户,在手订单强劲增长。24H1,公司凭借其"一体化、端到端"的新药研发服务平台,持续吸引全球客户,在维持现有超6000家活跃客户基础上,新增客户超500家。截至2024年6月末,公司在手订单431.0亿元,剔除特定商业化项目同比强劲增长33.2％。24H1公司来自于全球前20大制药企业收入65.9亿元,剔除特定商业化项目同比增长11.9％。来自美国客户收入107.1亿元,剔除特定商业化项目后同比下降1.2％,占比62％;来自欧洲客户贡献收入22.2亿元,同比增长5.3％,占比13％;来自中国客户贡献收入34.0亿元,同比增长2.8％,占比20％;来自其他地区客户贡献收入9.1亿元,同比下降14.7％,占比5％。
化学业务保持稳健,新分子服务相关能力持续增强化学业务(WuXiChemistry):剔除特定项目保持稳健增长,产能建设持续推进。24H1公司化学业务收入122.10亿元,同比下降9.34％,剔除特定商业化项目同比增长2.1％,保持稳健增长。经调整non-IFRS毛利率为43.8％,同比下降1.5pct;随着下半年业务持续增长,预计全年毛利率与去年相比持平。
小分子药物发现(R)服务方面,公司过去12个月成功合成并交付了超过45万个新化合物,同比增长7％,为下游持续引流。小分子工艺研发和生产(D＆M)服务24H1收入73.9亿元,剔除特定商业化项目同比下降2.7％,主要由于去年同期业绩高基数所致。截至24H1末,公司小分子D＆M分子管线总数达到3319个,包括67个商业化项目,74个临床Ⅲ期项目,353个临床Ⅱ期项目,以及2825个临床I期和临床前项目,其中临床III期及商业化项目较年初合计新增14个。2024年5月,公司新加坡研发及生产基地正式开工建设。公司持续加大投入D＆M产能建设,预计2025年D＆M资本开支同比增长超50％。
新分子服务方面,公司TIDES业务(主要为寡核苷酸和多肽)保持高速增长,24H1贡献收入20.8亿元,同比增长57.2％。截至24H1末,TIDES在手订单同比增长147％。TIDESD＆M服务客户数量达151个,同比提升25％;服务分子数量288个,同比提升39％。公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程,新产能已于2024年1月投入使用,多肽固相合成反应釜体积增加至32000L。
测试业务(WuXiTesting):需求端恢复缓慢,药物安评及SMO业务保持领先水平。24H1公司测试业务实现收入30.18亿元,同比下降2.35％,主要由于实验室分析及测试服务需求端恢复缓慢所致。经调整non-IFRS毛利率35.9％,同比下降1.9pct,主要由于国内市场价格调整以及新产能爬坡的影响。
实验室分析及测试服务方面,公司24H1实现收入21.2亿元,同比下降5.4％。其中,药物安全性评价业务收入同比下降6.3％,虽受到市场影响,但仍保持亚太行业领先地位。启东、成都和苏州的设施产能通过多国GLP资质认证及现场审计,同时新分子业务相关能力不断完善。临床CRO及SMO服务方面,公司24H1实现收入8.9亿元,同比增长5.8％。其中SMO业务收入同比增长20.4％,保持国内领先地位,24H1赋能31个产品获批上市。临床CRO业务24H1助力客户获得14项临床申请批件。
生物学业务(WuXiBiology):着力建设新分子类型相关生物学能力,持续吸引新客户。生物学业务24H1实现收入11.69亿元,同比下降5.17％,主要由于早期业务需求恢复缓慢所致;经调整non-IFRS毛利率37.2％,同比下降4.3pct。公司着力建设新分子类型相关生物学能力,新分子种类相关业务收入同比增长8.1％,新分子收入占比持续提升至29.0％,成为生物学板块增长的重要驱动力。生物学业务作为公司下游业务的重要"流量入口",在报告期内为公司持续贡献超过20％的新客户。
高端治疗CTDMO业务(WuXiATU):多因素导致业绩承压,后续更多商业化项目持续推进。24H1公司ATU业务收入5.75亿元,同比下降19.43％,主要由于:1)高毛利项目于2023年度完成;商业化项目仍处于放量早期阶段;2)部分项目延迟或因客户原因取消;3)受美国拟议法案影响,新签订单不足。经调整non-IFRS毛利率-27.5％,同比下降21.8pct,主要由于高毛利项目收入下降,叠加产能利用率不足所致。截至24H1末,公司为64个项目提供工艺开发、检测与生产服务,其中新增1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。后续更多的商业化项目持续推进,有望改善板块收入增速及盈利水平。
费用率基本保持稳定,自由现金流持续为正2024年上半年,公司主营业务毛利率39.36％,较去年同期下降1.16pct,主要受到项目组合变化及市场的综合影响,但经营效率仍持续提升。费用方面,公司24H1销售(3.58亿,+1.15％)、管理(12.12亿,-4.76％)、研发(6.36亿,-4.61％)、财务(-6.03亿,+25.52％)费用率分别为2.07％、7.03％、3.69％和-3.50％,较去年同期分别变化+0.20、+0.29、+0.16和-0.95个百分点,各项费用率基本保持稳定。
截至24H1末,公司经营性现金流量净额为49.66亿元,同比下降11.29％;剔除新冠商业化项目,24H1经营现金流同比增长48.3％/15.0亿元。同时公司不断提升资产利用率,24H1资本开支15.11亿元,自由现金流持续为正。24H1公司投资收益0.22亿元,同比下降93.01％,主要处置部分股权投资收益减少及处置衍生金融工具的损失增加;公允价值变动损益-1.00亿元,23H1为+3.11亿元,主要系生物资产公允价值收益减少、衍生金融工具公允价值损失增加等综合影响。
24H2展望:克服外部环境不确定性,保持稳健发展与经营效率提升作为国内CXO龙头企业,24H1公司凭借独特的一体化CRDMO业务模式,持续为全球客户提供高效、优质的医药研发服务;在手订单快速增长,体现客户对公司服务的粘性持续增强。化学业务剔除特定商业化项目保持稳健,产能建设持续推进。尽管面临外部环境的不确定性,我们预计2024年下半年,公司的一体化服务模式仍将发挥其独特优势,持续吸引更多客户。在海外及国内医药研发需求恢复的推动下,常规业务预计保持稳定,同时新分子业务将实现快速增长,同时经营效率持续提升,维持盈利能力。
盈利预测与投资评级我们预计公司2024～2026年实现营业收入分别为392.69亿元、429.55亿元和479.67亿元,表观分别同比变化-2.7％、+9.4％和+11.7％;剔除新冠相关业务后2024～2026收入分别同比增长5.3％、9.4％和11.7％。归母净利润为93.24亿元、105.14亿元和119.06亿元,分别同比变化-2.9％、+12.8％和+13.3％。折合EPS分别为3.20元/股、3.61元/股和4.09元/股,对应PE为12.7X、11.3X和10.0X,维持买入评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期:客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力,新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响;
2、公司在手订单增长低于预期:在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义,在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑,进而影响企业估值;3、行业竞争激烈:目前行业内有多家CXO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系,竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力,对公司业绩增速产生不利影响;
4、产能快速扩大影响可能导致新产能无法快速产生业绩增量,影响产能利用率及成本摊销。
5、外部经营环境波动的风险:公司在2024年1月被提交给美国众议院和美国参议院的拟议法案(以下简称"草案")中被提及。美国参议院国土安全和政府事务委员会于2024年3月6日投票通过一项"S.3558草案";美国众议院监督与问责委员会于2024年5月15日投票通过一项"H.R.8333草案",该草案为此前编号为H.R.7085的拟议《生物安全法案》草案的修订稿,其修订内容包括但不限于移除此前针对药明康德的各项指称,以及增加了一项不溯及既往条款("祖父"条款),即豁免在拟议限制性条款生效前签订的合同。关于将基于H.R.8333草案的《生物安全法案》加入《2025财年国防授权法案》的修正案未能获得众议院规则委员会的批准,目前不会进入众议院的2025国防授权法案的立法议程。关于将《生物安全法案》加入参议院版本的2025国防授权法案的一项类似修正案于2024年7月10日被提出,目前正由参议院军事委员会进行审议。该拟议法案的立法路径具有不确定性,在草案生效颁布之前,其立法程序仍需经历多个步骤。因此,草案內容(包括提及本公司之部分)仍有待进一步审议并可能变更。草案将公司预定义为"予以关注的生物技术公司",可能会对公司对和美国政府有业务关系的客户提供服务产生一定影响。
[2024-08-01] 药明康德(603259):在手订单增长强劲,TIDES业务加速发展-2024年半年报点评
■国泰君安
本报告导读:在手订单增长强劲,重申全年业绩指引,TIDES业务能力建设加强,客户池、项目池及营收持续增长,看好长期成长空间,维持增持评级。
投资要点:维持增持评级。公司2024H1营收172.4亿元,同比下降8.6％,扣非归母净利润44.1亿元,同比下降8.3％,经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元,同比下降14.2％,业绩符合预期。考虑地缘政治风险及生物法案后续潜在影响,下调2024-2026年EPS预测为3.31/3.64/4.08元(原为3.34/3.85/4.36元),参考可比公司估值,给予公司2024年PE16X,下调目标价至52.96元(原65.17元),增持评级。
在手订单增长强劲,维持全年业绩指引。化学业务营收122.1亿元,剔除新冠商业化订单同比增长2.1％。小分子药物发现R端业务持续下游引流。小分子D＆M营收73.9亿元,剔除特定商业化生产项目,2023年同期强劲增长超50％基础上同比减少2.7％,2024H1,累计新增644个分子(R端增长7％,D端增长18％,M端增长20％);测试业务营收30.2亿元,实验室分析及测试服务营收21.2亿元,同比下降5.4％,临床CRO及SMO营收8.9亿元,同比增长5.8％,SMO同比增长20.4％,维持行业领先地位;生物学业务营收11.7亿元,新分子种类营收同比增长8.1％,占比提升至29.0％;高端治疗CTDMO业务营收5.7亿元,主要受项目延迟、客户原因取消及美国拟议法案等影响。截止2024H1,在手订单431亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长33.2％,来自全球前20大制药企业收入达65.9亿元,剔除特定商业化项目同比增长11.9％。公司重申2024年指引:收入达383-405亿元,剔除特定商业化生产项目预计增长率2.7％-8.6％。
多肽业务持续贡献增量。TIDES业务加码新分子管线及产能建设,2024H1TIDES业务营收20.8亿元(+57.2％),截至2024年6月末,TIDES在手订单同比高增147％。D＆M服务客户151个(+25％),服务分子数288个(+39％)。2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L。多肽业务加速发展打开长期成长空间。
催化剂:新兴业务贡献业绩;传统业务运营效率进一步提升。
风险提示:行业竞争加剧风险,地缘政治风险,商业化订单波动风险。
[2024-07-31] 药明康德(603259):在手订单亮眼,TIDES业务快速发展
■国联证券
事件
公司发布2024年半年报,2024年上半年实现收入172.4亿元,同比下滑8.6％,剔除特定商业化项目后同比下滑0.7％;实现归母净利润42.4亿元,同比下滑20.2％;实现扣非后归母净利润44.1亿元,同比下滑8.3％。截至2024年6月底,公司拥有在手订单431.0亿元,剔除特定商业化项目后同比增长33.2％。
一体化平台保障多业务协同发展
公司前瞻打造一站式服务平台,各业务协同发展,持续为客户赋能。2024年上半年,公司①化学业务实现收入122.1亿元,同比下滑9.3％,剔除特定商业化生产项目同比增长2.1％;②受临床CRO和SMO等业务驱动,测试业务实现收入30.2亿元,同比下滑2.4％;③生物学业务实现收入11.7亿元,同比下滑5.2％,其中新分子相关收入同比增长8.1％;④高端治疗CTDMO业务实现收入5.7亿元,同比下滑19.4％;⑤国内新药研发服务部实现收入2.6亿元,同比下滑24.8％。
加快新产能释放与新业务布局
公司持续布局新业务板块,上半年TIDES业务实现收入20.8亿元,同比增长57.2％,在手订单同比增长147％。公司持续在全球范围内推进产能建设,不断提升资产利用效率,2024年1月多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L;2024年5月新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求,公司持续加大投入D＆M产能建设,预计2025年D＆M资本开支同比增长超50％。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年收入分别为404/457/523亿元,对应增速分别为0.20％/13.04％/14.50％;归母净利润分别为97/112/130亿元,对应增速分别为1.36％/14.69％/16.75％,EPS分别为3.34/3.84/4.48元,3年CAGR为10.72％。鉴于公司是技术实力领先、项目经验丰富的CXO龙头企业,一体化业务布局全面,能够满足客户多元化需求,维持"买入"评级。
风险提示:地缘政治风险;医药行业监管趋严;行业竞争加剧;需求不及预期。
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