≈≈兆易创新603986≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.14)
[2024-11-14] 兆易创新(603986):外延收购补齐产品矩阵,内生增强汽车MCU与存储产品
■国信证券
3Q24营收利润同环比增长。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器;其中存储器分为SPINOR、SLCNAND和DRAM,微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核,传感器包括触控和指纹识别芯片。3Q24公司实现营收20.41亿元(YoY+42.83％,QoQ+2.97％),归母净利润3.15亿元(YoY+222.55％,QoQ+0.93％),扣非归母净利润3.04亿元(YoY+367.35％,QoQ+4.94％),毛利率41.77％(YoY+5.4pct,QoQ+3.6pct)。
外延收购补强模拟产品线,产品矩阵逐步完善。公司与石溪资本、合肥国投、合肥产投拟以现金方式收购苏州赛芯70％股份,苏州赛芯评估价值为8.3亿元,公司以现金3.16亿元收购约38.07％股份,经一致行动或表决权委托安排,公司将成为控股股东。苏州赛芯为锂电池保护芯片、电源管理芯片厂商,1H24实现营收1.34亿元,净利润3492万元;本次收购苏州赛芯业绩承诺为24/25/26年扣非归母净利润不低于6000/7000/8000万元;该公司与兆易在代工、客户有一定重合度,收购后公司产品矩阵进一步完善。
DRAM业务加大备货,募投项目产品调整增加LPDDR5布局。根据此前公司公告,增加与长鑫关联交易额度:公司采购其代工生产的DRAM产品,24年原预计交易额约8.52亿元,本次预计增加交易额至约9.95亿元;主要系海外原厂增加对HBM、DDR5等高端产品投入,利基型DRAM供给收缩叠加需求温和回暖公司已完成7.76亿元采购额接近原采购额。此外,公司调整募投项目,DRAM项目由原计划开发LPDDR3调整为LPDDR5(预计在29年或30年进入小容量产品市场)以匹配存储产品市场周期。
新增募投项目汽车电子芯片,拟投资12亿元完善汽车MCU高端化布局。当前汽车MCU国产化率仍低,车规级MCU的单车用量约为70-100颗,未来随着MCU芯片不断迭代升级,MCU平均单车价值有望突破200美金,成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。在此背景下,公司募投项目新增"汽车电子芯片研发及产业化项目",计划投资约12亿元以完善汽车MCU高端产品布局。
投资建议:在缺货热潮后单品替代红利消退,客户需求逐步向一站式产品解决方案转变,我们看好公司逐步构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案竞争力,根据前三季度情况略下调费用率,同时考虑并购影响,预计24-26年公司归母净利润11.4/16.27/20.47亿元(前值10.53/15.63/20.04亿元),当前股价对应PE倍数为43/30/24倍,维持"优于大市"评级。
风险提示:下游需求不及预期;新产品开发不及预期;国际关系恶化等。
[2024-11-12] 兆易创新(603986):拟收购苏州赛芯扩展模拟品类,战略布局LPDDR5及汽车MCU-事件点评
■长城证券
事件:拟以现金3.16亿元收购苏州赛芯38.07％股权,扩展模拟芯片品类。
2024年11月5日,公司发布《关于收购苏州赛芯电子科技股份有限公司控股权暨关联交易公告》,拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯全体股东合计持有的苏州赛芯70％的股份。截至基准日(2024年6月30日),苏州赛芯100％股权评估值为8.31亿元,70％股权对应交易价格为5.81亿元,其中兆易创新以现金3.16亿元收购38.07％股份。
苏州赛芯聚焦锂电池保护芯片和电源管理芯片,将增强公司模拟团队实力。
苏州赛芯主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片,广泛应用于移动电源、智能穿戴等领域,已在小米、OPPO、vivo、荣耀等众多知名终端客户中得到使用。24H1苏州赛芯营收1.34亿元,净利润0.35亿元。根据收购公告,苏州赛芯2024～2026年承诺净利润数分别不低于0.60/0.70/0.80亿元。通过本次收购,公司将进一步增强模拟团队实力,提升电池管理相关技术储备,完善模拟芯片产品矩阵。
DRAM芯片研发及产业化项目调整开发LPDDR5产品,顺应行业发展趋势。
11月5日,公司同时发布《关于调整部分募投项目、新增募投项目并将部分募集资金永久补充流动资金的公告》,拟将募投项目"DRAM芯片研发及产业化项目"的用途从原有项目开发四种产品DDR3/DDR4/LPDDR3/LPDDR4调整为DDR3/DDR4/LPDDR4/LPDDR5,并将拟投入募集资金金额由33.24亿元减少至28.24亿元。公司预计LPDDR5将在2029年或2030年进入小容量市场,本次调整将顺应市场需求,有助于公司未来发展。
新增汽车电子芯片研发及产业化项目,前瞻布局汽车MCU扩产市场空间。
公司公告拟使用募集资金7.06亿元投入新增募投项目"汽车电子芯片研发及产业化项目",开发汽车MCU芯片。目前车规级MCU单车用量约70～100颗,未来随着MCU芯片的不断迭代升级,汽车MCU平均单车价值有望突破200美金。通过新增募投项目建设,公司将进一步扩展市场空间。
"MCU+存储+传感器"三轮驱动,完善模拟产品布局,维持"增持"评级。
公司SerialNorFlash市占率全球第二(2023年),MCU全球第七(2022年),自研DRAM成长迅速,预计24～26年归母净利润分别为11.41/16.52/21.12亿元,对应24/25/26年PE为46.3/31.9/25.0倍;预计25年收购完成后24～26年备考归母净利润分别为11.41/17.22/21.92亿元,维持"增持"评级。
风险提示:行业波动风险;供应链风险;人才流失风险;汇兑损益风险等。
[2024-11-06] 兆易创新(603986):收购苏州赛芯,加强模拟领域平台化布局-事件点评
■广发证券
事件:2024年11月5日,兆易创新发布《关于收购苏州赛芯电子科
技股份有限公司控股权暨关联交易公告》,拟与石溪资本、合肥国投、
合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70％的股份。苏州赛芯股权截
至基准日评估值为8.31亿元,70％股权的交易价格确定为5.81亿元。
其中,兆易创新以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07％股份。
苏州赛芯专注锂电保护及电源管理,创新性单晶圆方案具备性能优势。
根据赛芯电子招股书及问询回复,苏州赛芯成立于2009年,主营业务
为锂电池保护芯片、电源管理芯片等模拟芯片,在单晶圆锂电复合保护
IC拥有独特技术与相关专利。公司产品目前主要应用于智能穿戴设备、
移动电源等领域,在封装尺寸、产品性能、产品稳定性、产品成本等方
面均具有较强竞争力,客户包括小米、OPPO、vivo、荣耀、漫步者、
魅族、JBL等知名品牌。根据收购公告,苏州赛芯承诺2024/2025/2026
年度扣非归母净利润分别不低于6000/7000/8000万元。
加强模拟团队实力,迈向平台化布局。苏州赛芯与公司在市场、客户与
供应链等方面具有较强的协同性。通过本次收购,公司可进一步增强模
拟团队实力,开拓新的市场提升公司整体竞争力。
增加LPDDR5布局,加大汽车领域研发力度。此外,根据《关于调整
部分募投项目、新增募投项目并将部分募集资金永久补充流动资金的
公告》,公司拟调整"DRAM芯片研发及产业化项目"用途及规模,将
项目原有LPDDR3调整为LPDDR5,以顺应行业发展。并新增募投项
目"汽车电子芯片研发及产业化项目",加大汽车领域布局。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润11.39/18.18/
22.59亿元,维持合理价值102.82元/股观点不变,维持"买入"评级。
风险提示。新产品进展不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧。
[2024-11-06] 兆易创新(603986):补强模拟条线,战略布局LPDDR5及汽车MCU
■中邮证券
事件公司发布2024年三季度报告、收购苏州赛芯及调整募投项目公告。2024年前三季度公司实现营业收入56.50亿元,同比增长28.56％;归母净利润8.32亿元,同比增长91.87％。24Q3单季度实现营业收入20.41亿元,同比+42.83％,环比+2.97％;归母净利润3.15亿元,同比+222.54％,环比+0.93％。
投资要点市场去库有效,24Q3业绩同比显著增长。受益于消费、网通市场需求回暖,工业、存储与计算市场库存有效去化,24Q3公司营收、利润均实现同比显著增长。公司Q3毛利率达到41.77％,同比+5.41pct,环比+3.61pct,提升较为明显,预计主要由于成本结构的优化、高净值客户的需求上升和拉货导致产品出货结构的变化以及积极推出MCU和FLASH高性能/高容量产品并进入高规格要求领域。1)FLASH业务:在消费电子复苏的推动下,预计Q3FLASH业务实现了环比个位数的增长,公司未来将推出高性能、低功耗产品,不断提升市场份额。2)MCU业务:预计MCU已经实现连续四个季度的出货量提升,其中在Q2出货量接近历史前高,Q3在旺季不旺的前提下出货量仍维持Q2相对高点的水平。我们预计全年MCU出货量有望创新高,工业需求同比去年明显回暖,明年工业需求有望继续增长,助力公司MCU销售的提升。收购苏州赛芯,增强模拟产品能力。公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70％的股份,且由于前述各联合收购方与公司的表决权委托或一致行动安排,公司将在此次交易完成后成为苏州赛芯的控股股东。此次交易是推动公司模拟战略的重要举措,标的公司的主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等,产品在封装尺寸、产品性能、 产品稳定性、产品成本等方面均具有一定竞争力。通过本次收购,公司可进一步增强模拟团队实力,提升电池管理相关技术储备,打开新的成长空间。调整募投项目发展方向及资金投入,前瞻布局LPDDR5和汽车MCU。1)DRAM:公司根据DRAM产品市场需求变化、产品技术迭代变化,拟将募投项目"DRAM芯片研发及产业化项目"的用途从原有开发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5,预计LPDDR5产品将在2029年或2030年进入小容量产品市场,与公司募投项目周期相匹配,助力公司未来发展。此外,公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度,由原预计交易额度1.2亿美元(约8.52亿人民币)增加至1.4亿美元(约9.95亿元人民币),主要是由于DRAM业务需求旺盛且价格仍在上扬,公司成长势头较好。2)汽车MCU:公司本次新增募投项目"汽车电子芯片研发及产业化项目"计划总投资12.12亿元。车规级MCU单车用量约70-100颗,未来平均单车价值有望突破200美金,成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。公司将完善MCU产品布局,提高高端MCU产品的研发能力,助力车规MCU行业发展,打破国外厂商垄断,进一步扩大市场空间。
投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现收入76.33/97.26/117.40亿元,实现归母净利润分别为11.89/16.64/22.13亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为53倍、38倍、28倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求恢复不及预期;新产品研发不及预期;市场竞争加剧等;收购及募投项目进展不及预期风险。
[2024-11-06] 兆易创新(603986):收购+募集资金调整,助力多元化布局持续开疆拓土
■中银证券
公司发布2024年三季报,消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长。此外发布收购苏州赛芯及调整募投项目公告,进一步彰显公司长期战略定力,维持"增持"评级。
支撑评级的要点景气回暖助力公司24年前三季度经营同比改善显著。公司24年前三季度实现营收56.50亿元,同比+28.56％,实现归母净利润8.32亿元,同比+91.87％,实现扣非归母净利润7.77亿元,同比+128.31％。盈利能力来看,公司24年前三季度实现毛利率39.46％,同比+5.08pcts,实现归母净利率14.73％,同比+4.86pcts,实现扣非归母净利率13.76％,同比+6.01pcts。单季度来看,公司24Q3实现营收20.41亿元,同比+42.83％/环比+2.97％,实现归母净利润3.15亿元,同比+222.55％/环比+0.93％,实现扣非归母净利润3.04亿元,同比+367.35％/环比+4.94％。公司24Q3实现毛利率41.77％,同比+5.41pcts/环比+3.61pcts。
收购苏州赛芯,打造模拟产品线新一增长极。2024.11.5晚公司发布公告,公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70％的股份。其中,公司以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07％股份。模拟芯片是公司的重要战略,本次交易是推动公司模拟战略的重要举措。苏州赛芯在单节锂电保护领域拥有领先产品、稳定客户关系和品牌知名度。公司具有电池保护、电池管理、soc产品三大产品线,年销售量超10亿颗IC。通过本次收购,兆易有望进一步增强模拟团队实力,提升电池管理相关技术储备,打开空间天花板。
调整募集资金,战略布局LPDDR5及汽车MCU。2024.11.5晚公司发布公告,公司决定将"DRAM芯片研发及产业化项目"拟投入募集资金由33.24亿元减少至28.24亿元。同时,使用募集资金7.06亿元投入新增项目"汽车电子芯片研发及产业化项目"。1)DRAM方面:公司将原有项目的产品开发中LPDDR3调整为LPDDR5,根据公司预计LPDDR5产品预计将在2029年或2030年进入小容量产品市场,能够与公司募投项目周期相匹配,有助于公司未来发展。2)汽车MCU:预计总投资12.12亿元。MCU芯片未来平均单车价值有望突破200美金,成为汽车半导体中价值量最高占比细分产品。募投项目的顺利推进有望使公司打破国外厂商垄断,助力我国车规MCU行业发展。
估值综合考虑公司24年前三季度经营改善,基本盘存储产品持续稳健,且通过并购及调整募集投向完善多元化产品条线,有望进一步打开成长天花板。但由于短期或存在下游需求疲弱等因素,我们调整公司盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元,实现归母净利润分别为11.26/16.89/20.82亿元,对应2024-2026年PE分别为54.4/36.3/29.5倍。维持"增持"评级。
评级面临的主要风险存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期
[2024-11-05] 兆易创新(603986):收购苏州赛芯促模拟发展,调整/新增募投项目提升存储/MCU竞争力
■华金证券
收购苏州赛芯38.07％股权,促进产品深度/广度发展,提升模拟竞争能力。公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯,全体股东合计持有苏州赛芯70％股份。根据北京卓信大华资产评估有限公司对苏州赛芯100％股权截至基准日(即2024年6月30日)的价值进行评估,评估值为8.31亿元;参考评估值,苏州赛芯70％股权交易价格确定为5.81亿元;其中,公司以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07％股份。苏州赛芯专业从事模拟芯片的研发、设计与销售,主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等,在电池管理相关技术、工艺与制造方面具有一定积淀,产品在封装尺寸、产品性能、产品稳定性、产品成本等方面均具有一定竞争力。其产品主要应用于移动电源、智能穿戴及其他通用领域,已在众多知名终端客户中得到使用。苏州赛芯在单节锂电保护领域拥有相对领先的产品、稳定的客户关系和一定品牌知名度;电池级锂电保护产品预计未来持续增长;
其他如多节锂电保护、电量计、电源管理芯片等产品与公司在市场、客户与供应链等方面具有较强的协同性。通过本次收购,公司可进一步增强模拟团队实力,提升电池管理相关技术储备,继续扩充相关产品线,开拓新的市场,有助于支撑公司模拟业务在销售规模、产品深度和广度等方面的长远发展,提升公司整体竞争力。
调整DRAM芯片研发及产业化项目,开发产品由DDR3/DDR4/LPDDR3/LPDDR4调整为DDR3/DDR4/LPDDR4/LPDDR5。根据DRAM产品市场需求变化、产品技术迭代变化,公司拟将募投项目"DRAM芯片研发及产业化项目"用途从原有项目开发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5。由于项目所需设备的国产化率有所提升等原因,设备购置费有所下降,项目总投资金额由39.92亿元减少至35.71亿元,拟投入募集资金金额由33.2亿元减少至28.24亿元。目前LPDDR3产品在小容量市场或将面临市场收缩,如果公司按照原计划开发LPDDR3产品,该产品可能会面临量产后市场空间不足的局面,而LPDDR5产品预计将在2029年或2030年进入小容量产品市场,能够与公司募投项目周期相匹配,有助于公司未来发展。调整后募投项目"DRAM芯片研发及产业化项目"的预计税后投资回收期(含建设期)为8.66年,达到预定可使用状态日期调整为2028年12月。
新增汽车电子芯片研发及产业化项目,丰富公司产品线,提升公司竞争力。公司使用募集资金7.06亿元投入新增募投项目"汽车电子芯片研发及产业化项目"拟开发汽车MCU芯片(本项目计划总投资金额12.12亿元,其中,7.06亿元通过募集资金解决,剩余金额通过公司自筹或其他方式解决)。车规级MCU芯片作为推动汽车智能化和电动化发展的关键组件,其单车用量和价值显著提升。车规级MCU作为汽车电子控制单元的核心组件,广泛应用于ADAS、车身、底盘及安全、信息娱乐和动力系统等,对汽车智能化和电动化的发展至关重要。目前车规级MCU的单车用量约为70～100颗,未来随着MCU芯片的不断迭代升级有望集中化,汽车MCU的平均单车价值有望突破200美金,成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。从全球市场看,英飞凌、瑞萨电子、恩智浦、意法半导体、微芯五大MCU厂商占据约90％市场份额,行业集中度高。我国MCU行业起步较晚,在市场占有率上仍以国外厂商为主,国产替代空间广阔。随着国家对集成电路行业的大力扶持,以及我国新能源汽车快速发展,国内车规级MCU需求不断上升。通过新增募投项目建设,公司将发挥自身技术积累,完善汽车MCU产品布局,提升高端MCU产品研发能力,丰富产品线,进一步扩展市场空间,增强公司竞争力。"汽车电子芯 片研发及产业化项目"建设周期为4.17年,预计2028年12月达到预定可使用状态。新增募投项目的顺利推进能够使公司抓住汽车MCU市场国产替代发展机遇,抢占市场份额,打破国外厂商垄断,解决国产车规级MCU芯片的"卡脖子"问题,助力我国车规MCU行业发展。
投资建议:我们维持原有业绩预测,预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元,增速分别为32.8％/29.8％/18.6％;归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元,增速分别为631.8％/47.3％/29.4％;PE分别为52.0/35.3/27.3。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代,持续壮大MCU百货商店,在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下,DRAM头部大厂产能切换,公司或复制NorFlash发展路径,收入规模/盈利能力有望重回增长,叠加并购及募投项目实施有利于提升公司综合竞争力。维持"买入-A"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险;
宏观环境和行业波动风险;供应链风险;汇兑损益风险;并购及募投项目节奏不及预期风险。
[2024-11-05] 兆易创新(603986):收购苏州赛芯完善业务布局,龙头内生外延焕发新机-公司点评报告
■方正证券
收购苏州赛芯,拓展模拟芯片领域布局。兆易创新发布公告,公司拟与合肥石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯电子全体股东合计持有的苏州赛芯70％股份。根据评估,苏州赛芯70％股权交易对价确定为5.8亿元;公司以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07％股份,石溪资本以现金1亿元收购苏州赛芯约12.05％股份,合肥国投以现金1.5亿元收购苏州赛芯约18.07％股份,合肥产投以现金1500万元收购苏州赛芯约1.81％股份。本次交易完成后,石溪资本、合肥国投、合肥产投将与兆易创新构成一致行动人,兆易创新将成为苏州赛芯的控股股东。
苏州赛芯专业从事模拟芯片的研发、设计与销售,主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等,在电池管理相关技术、工艺与制造方面具有一定积淀,产品在封装尺寸、产品性能、产品稳定性、产品成本等方面均具有一定竞争力,主要应用于移动电源、智能穿戴及其他通用领域,已在众多知名终端客户中得到使用。2023年苏州赛芯实现营收2.5亿元,实现净利润0.35亿元;2024H1苏州赛芯实现营收1.3亿元,实现净利润0.35亿元,半年度净利润基本持平2023年全年水平。
外延拓展能力边界,打造产品与客户深度协同。模拟芯片是公司的重要战略,本次交易是推动公司模拟战略的重要举措。苏州赛芯的模拟芯片产品与公司现有产品专业务在技术、产品、市场、销售与供应链等层面存在较强的战略协同性。同时苏州赛芯的晶圆代工与封装测试供应商与公司存在协同性,收购完成后可强化协同合作,发挥规模优势,提升盈利能力。此外,苏州赛芯在消费电子、移动电源等市场与公司客户具有一定的重合度,收购完成后可进一步满足客户需求,为客户提供更全面的解决方案,提升公司对客户的整体价值和客户粘性。本次交易将助力公司扩展模拟产品品类、增加盈利能力、提升客户粘性,提高市场覆盖度等影响,符合公司发展战略规划。
顺应行业发展趋势,募投项目调整增加开发LPDDR5产品。兆易创新公告,公司此前受外部因素影响,谨慎考虑尚未正式启动募投项目中LPDDR3产品的开发且暂未使用募集资金。目前LPDDR3产品在小容量市场或将面临市场收缩,如果公司按照原计划开发LPDDR3产品,该产品可能会面临量产后市场空间不足的局面,而LPDDR5产品预计将在2029年或2030年进入小容量产品市场,能够与公司募投项目周期相匹配,有助于公司未来发展。因此公司拟将募投项目"DRAM芯片研发及产业化项目"的用途从原有项目开发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5。由于项目所需设备的国产化率有所提升等原因,设备购置费有所下降,项目总投资金额由39.9亿元减少至35.7亿元,拟投入募集资金金额由33.2亿元减少至28.2亿元。本项目变更实施将顺应存储芯片行业发展规律,能够满足当下及未来市场需求,符合公司长期发展战略。
新增募投项目"汽车电子芯片研发及产业化项目",引领汽车MCU国产替代。汽车芯片国产替代是提升我国芯片供应链能力的有效策略,已上升至国家战略高度。新增募投项目拟开发的汽车MCU是推动汽车智能化和电动化发展的关键组件,目前车规级MCU的单车用量约为70～100颗,未来随着MCU芯片的不断迭代升级有望集中化,汽车MCU的平均单车价值有望突破200美金,成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。从全球市场看,英飞凌等前五大MCU厂商占据约90％市场份额,行业集中度高。我国MCU行业在市场占有率上仍以国外厂商为主,国产替代空间广阔。通过新增募投项目建设,公司将发挥自身技术积累,完善汽车MCU产品布局,提升高端MCU产品研发能力,丰富产品线,进一步扩展市场空间,增强公司竞争力。
盈利预测及投资建议:兆易创新以存储芯片起家,内生与外延并重,持续拓展产品线至MCU、传感器、模拟芯片等领域。本次收购苏州赛芯以及募投项目调整是公司推进业务布局的重要举措,公司将进一步拓宽产品线,为客户提供完整解决方案,并根据行业发展趋势调整产品重心,充分把握行业未来需求,确保长期稳健成长。我们预计公司24/25/26年实现归母净利润12.1/20.2/25.6亿元,对应PE估值分别为50.8/30.4/24.0x,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,研发进度不及预期。
[2024-10-31] 兆易创新(603986):业绩稳健增长,DRAM业务持续发力-2024年三季报点评
■华创证券
事项:
1)公司2024年前三季度实现营收56.50亿元(yoy+28.56％),归母净利润8.32亿元(yoy+91.87％),扣非后归母净利润7.77亿元(yoy+128.31％)。
2)公司24Q3实现营业收入20.41亿元(yoy+42.83％,qoq+2.97％),归母净利润3.15亿元(yoy+222.54％,qoq+0.92％),扣非后归母净利润3.04亿元(yoy+367.35％,qoq+4.94％)。评论:
下游需求持续复苏,业绩稳健增长。2024年单三季度,公司营收和净利润进一步增长。营收增长主要系:1)Flash:第三季度Flash收入环比个位数增长,主要也得益于消费电子的进一步回暖。2)MCU:在旺季不旺的背景下,出货量维持在二季度高点的水平,工业领域客户库存有效去化推动需求复苏。盈利能力稳步增长,24Q3公司毛利率41.77％(yoy+5.41pct,qoq+3.62pct),主要系:1)公司成本结构优化方面取得了一些效果,随着时间的推移,一些之前的高成本库存占比减少,对成本的改善有所帮助;2)产品出货结构发生变化也是毛利率环比改善的原因之一,一方面是一些高净值客户的需求在第三季度提升,另一方面是MCU和Flash产品也在积极推出高性能/高容量的产品,进入高规格、高要求的需求领域。
多元化布局助力稳健经营,技术和产品优势不断增强。公司坚持研发投入和产品迭代,不断丰富产品矩阵,优化产品成本,进一步提升各产品线竞争力,贯彻以市占率为中心的经营策略:1)Flash:作为全球排名第二的SPINORFlash公司,公司NorFlash产品在大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装上的布局进一步完善,满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求。公司SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。2)DRAM:2024年上半年公司DDR48Gb产品已流片成功,并已为客户提供样片,以4Gb/8Gb容量DDR4及1Gb/2Gb/4Gb容量DDR3L为客户提供产品选择,在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域广泛应用。3)MCU:公司是中国排名第一的32位Arm?通用型MCU供应商。目前已成功量产51个产品系列、超过600款产品,实现了对通用型、低成本、高性能低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。2024上半年,公司持续丰富产品线,陆续推出多系列产品,包括面向工业等应用领域的高性能产品、面向工业及消费电子等领域的超值型产品以及面向智能表计等领域的低功耗产品等。
DRAM业务推进迅猛,基于长期发展加大备货。10月25日公司发布公告,根据业务发展需要及市场形势预测,结合公司2024年度实际业务发展情况,增加公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度,由原预计交易额度1.2亿美元(约8.52亿人民币)增加至1.4亿美元(约9.95亿元人民币)。主要系:1)2024年公司利基型DRAM的业绩同比大幅提升,特别是上半年,由于需求回暖、价格上扬,公司的成长势头非常好。在此背景下,公司前三季度从关联公司的采购金额已经接近之前公告的水平,出于经营所需,有必要增加采购;2)目前公司投片的产品良率已经比较稳定,公司希望加大备货,从而支撑明年的继续增长。
投资建议:公司为国内NORFlash和MCU龙头,DRAM业务稳步推进。我们维持盈利预测数据,预计公司2024-2026年归母净利润为11.5/16.2/19.7亿,根据行业可比公司估值水平和公司龙头优势地位,给予25年45xPE,目标价109.76元,维持"强推"评级。
风险提示:下游需求不及预期;新品研发及工艺迭代不及预期;市场竞争加剧
[2024-10-31] 兆易创新(603986):Flash与MCU销量高增长、利基DRAM快速发展-公司简评报告
■东海证券
事件概述:2024年10月26日,兆易创新发布2024年Q3业绩公告,2024年Q3实现营业收入20.41亿元(YoY+42.83％,QoQ+2.97％),实现归母净利润3.15亿元(YOY+222.55％,QoQ+0.93％),公司毛利率为41.77％(YoY+5.41pct,QoQ+3.62pct)。公司2024Q1-Q3累计实现营业收入56.50亿元(YoY+28.56％),实现归母净利润8.32亿元(YOY+91.87％),公司Q1-Q3综合毛利率为39.46％(YoY+5.08pct)。
公司2024Q3产品价格都无较大波动,Flash产品增长较快,MCU恢复高出货量。在需求没有明显改善的情况下,第三季度各条产品线都没有涨价。Flash和MCU价格一直维持在相对底部,波动幅度不大;利基型DRAM价格有所回落;其他产品线价格整体维持平稳。上半年在下游需求回暖、客户积极拉货备货的背景下,Flash在消费、网通、计算等领域收入同比均大幅增长;进入三季度,Flash收入依然实现了环比增长,公司Flash全球市场排名从第三名提升至第二名。除消费、网通、计算等领域外,还持续拓展工业、汽车等市场,今年Flash在汽车领域出货量实现了同比高增。公司也在积极进行产品迭代,持续优化产品成本,如开发1.2V等产品系列。MCU上半年下游客户备货带动出货量显著提升,二季度出货量甚至接近历史前高,三季度旺季不旺,出货量依然维持在二季度的相对高点,因此今年全年MCU出货量有望创新高。新产品方面,三季度公司推出了重要的车规产品GD32A7,芯片功能丰富度和性能较第一代产品显著升级,采用M7内核,产品符合ASIL-B、ASIL-D标准,应用领域拓展到域控、车灯、电池管理、底盘等方面。
公司第三季度公司毛利率环比提升3.6个百分点至41.77％,成本优化与收入结构调整是主要原因。公司努力优化成本结构取得了一些效果,此外随着时间的推移,一些之前的高成本库存占比减少,对成本的改善也有帮助,这本质上是库存和销售时间错配的影响,不排除未来毛利向下波动的可能。产品出货结构发生变化也是毛利率环比改善的原因之一。一方面是一些高净值客户的需求在第三季度提升,另一方面是MCU和Flash产品也在积极推出高性能/高容量的产品,进入高规格、高要求的需求领域。
公司利基型DRAM快速发展,DDR4的8GB产品小规模量产。根据公司10月25日公告,公司结合2024年度实际业务发展情况,增加公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度,由原预计交易额度1.2亿美元(约8.52亿人民币)增加至1.4亿美元(约9.95亿元人民币)。2023年实际发生的关联交易金额为3.62亿元,2024年DRAM业务实现了较大规模增长。目前公司的DRAM8Gb容量产品已进入样品和小批量生产的阶段,明年实现大批量的量产。DRAM8Gb容量产品在利基DRAM市场领域是非常重要的组成部分,广泛应用于电视、影音设备等应用领域。
投资建议:在全球三星、SK海力士退出利基DRAM产能,美光等减产利基DRAM背景下,供给收紧,利基DRAM部分市场逐步由中国企业承接。公司与长鑫科技紧密合作,长期产能相对稳固。此外,公司Flash、MCU等产品价格逐步企稳,上半年需求回暖,销量高增长,2024Q3维持了相对较高的出货量,同时公司产品不断迭代,产品结构逐步丰富升级。我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.36、16.94、21.21亿元(原预测是11.89、15.60、19.88亿元),当前市值对应2024、2025、2026年PE为52、35、28倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)过度竞争价格下跌风险;2)新产品扩展不及预期风险;3)资产减值风险。
[2024-10-29] 兆易创新(603986):多元布局,业绩稳增
■浙商证券
多元布局助力稳健经营受益于产品结构升级、成本管控优化及结构化需求好转等,公司24Q3业绩稳步增长。24Q1-Q3,公司营收为56.5亿元,同比增长28.6％;归母净利润为8.3亿元,同比增长91.9％;毛利率为39.46％,同比提升5.08pcts。单24Q3,营收为20.4亿元,同比增长42.8％,环比增长3.0％;归母净利润为3.15亿元,同比增长222.55％,环比增长0.93％;毛利率41.77％,环比提升3.62pcts。
发力DRAM已见成效截至24H1,DDR3L、DDR4产品出货量持续增加,现已覆盖网络通信、TV等应用领域及主要客户群,自有品牌DRAM市场拓展效果明显,总成交客户数量进一步增加。目前,DRAM8Gb容量产品已进入样品和小批量生产的阶段,25年预计实现大批量量产。2024年,公司继续发力DRAM领域。其中,3月,公告拟以自有资金15亿元人民币增资长鑫科技,增资后将持有长鑫科技约1.88％股权;9月,公告增加"DRAM芯片研发及产业化项目"募投项目实施主体和地点及增资,以期更好地利用区位优势整合资源把握发展机遇;10月公告2024年从长鑫存储采购代工生产的DRAM产品,从原预计8.52亿元增加至9.95亿元。
积极创新保持领先产品力持续完善和丰富产品线,提高技术和产品协同效应,强化技术和产品优势。截至24H1,1)存储产品:SPINORFlash方面,55nm工艺节点全系列产品均已量产,并持续开展工艺制程迭代,可提供满足客户在不同应用领域多达13种容量选择(覆盖512Kb到2Gb)、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装需求;NANDFlash方面,38nm和24nm制程全面量产,容量覆盖1Gb～8Gb,采用3V/1.8V两种电压供电;DRAM产品可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。2)MCU:GD32MCU已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品,覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程,产品内核覆盖ARM?Cortex?-M系列、及基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。3)传感器产品:包括触控芯片和指纹识别芯片,是国内排名第二的指纹传感器供应商。
盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入分别为74.51/92.89/107.06亿元,同比增速为29.33％/24.68％/15.26％;归母净利润为10.68/16.27/19.75亿元,同比增速为562.71％/52.32％/21.44％,当前股价对应PE为57.14/37.52/30.89倍,EPS为1.55/2.36/2.87元。随着海外原厂利基存储供给收敛及AI带动终端需求结构改善等,同时公司产品矩阵不断多元化,市占率持续提升,公司经营质量有望进一步改善,维持"买入"评级。
风险提示下游需求不及预期、原材料价格波动、汇率波动、技术研发不及预期等风险。
[2024-10-29] 兆易创新(603986):Q3业绩稳健提升,DRAM业务快速发展
■东北证券
事件:公司发布2024年三季度业绩报告。2024年前三季度,公司实现营业收入56.50亿元,同比增长28.56％;归母净利润8.32亿元,同比提升91.87％;扣非归母净利润7.77亿元,同比上升128.31％。其中三季度实现公司实现营业收入20.41亿元,同比增长42.83％,环比增长2.97％;归母净利润3.15亿元,同比提升222.55％,环比增长0.93％;扣非归母净利润3.04亿元,同比上升367.35％,环比增长4.94％。
点评:多元布局综合发展,Q3盈利节节攀升。兆易创新是NORFlash存储芯片的国际龙头厂商之一,是世界上最大的无晶圆厂Flash供应商,在SPINORFlash领域市占率排名为全球第二。在NORFlash领域,公司SPINORFlash车规级产品2Mb～2Gb容量已经全线铺齐;微控制器领域,公司是国内32bitMCU产品领导厂商,也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位MCU产品的公司,目前产品制程到达22nm,为行业领先。此外,公司是中国排名第二的指纹传感器供应商,主要产品为触控芯片和指纹识别芯片,其产品具有小尺寸优势,为智能门锁、笔记本电脑等产品提供了更优化的电容方案。公司在微控制器和传感器行业也早有布局。
DRAM业务作为主导,各项业务多点开花。在DRAM产业中,公司积极切入消费、工控等利基市场,已推出DDR4、DDR3L等产品,在消费电子、工业、网络通信等领域已取得进展。公司10月25日晚间公告更新与长鑫存储的关联交易情况,2024年度与长鑫存储及其子公司的预计交易额度从此前的1.2亿美元(约8.52亿人民币)增加至1.4亿美元(约9.95亿元人民币),这预示着公司DRAM业务发展趋势良好,打开公司第二成长曲线。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利分别为11.29/17.19/22.86亿元,对应PE为54/35/26倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:行业需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧
[2024-10-29] 兆易创新(603986):Q3同比环比均实现增长,DRAM业务进展显著
■太平洋证券
事件:公司发布2024年三季报,前三季度营业收入56.50亿元,同比增长28.56％;归属于上市公司股东的净利润8.32亿元,同比增长91.87％;扣除非经常性损益后的净利润7.77亿元,同比增长128.31％。
Q3同比环比均实现增长,消费网通持续回暖,工业存储与计算去库存。公司24Q3营业收入20.41亿元,同比增长16.78％,环比增长2.97％;归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比增长222.55％,环比增长0.93％;扣除非经常性损益后的净利润3.04亿元,同比增长367.35％,环比增长4.94％。公司24Q3同比、环比均实现增长,主要由于消费、网通类下游需求回暖持续,工业、存储与计算类下游去库存。
产品结构优化,毛利率提升显著。公司24年三季报毛利率39.46％,同比增加5.08pct,其中24Q3毛利率41.77％,同比增长5.41pct,环比增长3.6pct,主要由于高净值产品客户需求增加,出货占比提升,MCU和Flash产品积极推出高性能/高容量的产品,进入高规格、高要求的需求领域,叠加公司有效降本,使毛利率提升显著。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.91％、5.90％、14.97％、-2.96％,同比变动+0.20、-0.18、-2.25、+2.41pct。
多项业务协同发展,DRAM业务有望带来增长弹性。Flash业务方面,公司除消费、网通、计算等领域外,还持续拓展工业、汽车等市场,24年Flash在汽车领域出货量实现同比高增,并研发1.2V等产品系列。DRAM业务方面,公司推出DDR48Gb产品,并持续推进DDR48Gb产品在TV等领域的客户导入,并还将推出LPDDR4,补齐利基型DRAM产品线,广泛地服务网通、工业、TV、智能家居等领域的客户。
盈利预测与投资建议:预计2024-2026年营业总收入分别为75.04、95.02、112.34亿元,同比增速分别为30.25％、26.64％、18.22％;归母净利润分别为11.56、17.65、20.82亿元,同比增速分别为617.25％、52.65％、18.03％,对应24-26年PE分别为56X、33X、28X,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;行业竞争加剧风险。
[2024-10-28] 兆易创新(603986):24Q3业绩同比显著增长,DRAM业务未来可期
■华金证券
20241028-华金证券-工业/存储与计算市场库存有效去化,24Q3营收同比显著增长。经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后,2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖,第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化,公司积极跟进市场需求变化,营业收入同比实现显著增长。2024Q3营收20.41亿元,同比增长42.83％,环比增长2.97％,归母净利润3.15亿元,同比增长222.55％,环比增长0.93％。2024Q1-Q3公司累计营收为56.60亿元,同比增长28.56％,归母净利润为8.32亿元,同比增长91.87％。2024Q3公司毛利率为41.77％,环比增长3.62pcts,主要源于:1、产品销售结构变化,低毛利/毛利亏损产品由于市场需求较弱,出货比例减少;2、公司在成本端做出优化。公司行业地位:1)NORFlash:据Web-FeetResearch报告显示,公司2023年SerialNORFlash市占率排名提升至全球第二位。2)MCU:据Omdia统计全球MCU市场排名情况,2022年度公司全球市占率约为1.8％。
MCU市场空间比较大,公司目前全球市占率较小,成长空间较大。3)DRAM:全球主要DRAM厂商包括韩国三星电子、SK海力士和美国美光科技,占据全球90％以上市场份额。公司已经具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号,可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求,最近几年在消费、工业、网通等领域稳步进入并放量。
DRAM业务取得良好增长,增加2024年度日常关联交易预计额度。根据公司2024年10月25日公告,因业务发展需要,公司适当增加DRAM产品备货。兆易创新公司从长鑫存储采购代工生产的DRAM产品,2024年度原预计交易额度为1.2亿美元(约8.52亿人民币),本次增加预计交易额度至1.4亿美元(约9.95亿元人民币)。公司为国内领先的Fabless存储器供应商,DRAM是公司的重要产品线,具有良好市场空间和发展潜力。兆易创新自2021年以来,陆续设计推出DDR4、DDR3等多款DRAM产品。公司DRAM业务在2024年上半年取得良好增长,相应投产和准备库存也会更积极,以应对市场和客户的需求。同时DDR3产品系列的量产是带来增量的新产品线,也会带来DRAM业务相比2023年比较大幅度的增长。
作为轻资产模式运营的Fabless公司,在完成产品设计后,晶圆制造等环节需要外包给专门的晶圆代工厂完成。长鑫存储是国内稀缺的DRAM存储产品IDM企业,其基于双方战略合作关系,开放部分产能为公司DRAM业务提供代工服务,是公司在DRAM业务领域重要的合作伙伴。双方秉持友好合作关系,通过DRAM产品采购代工之合作方式,优势互补,优化资源配置,丰富公司产品线,有利于提高公司核心竞争力和行业地位,符合公司业务发展需要。
投资建议:我们维持原有业绩预测,预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元,增速分别为32.8％/29.8％/18.6％;归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元,增速分别为631.8％/47.3％/29.4％;PE分别为50.3/34.2/26.4。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代,持续壮大MCU百货商店,在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下,叠加DRAM头部大厂产能切换,公司或复制NorFlash发展路径,收入规模/盈利能力有望重回增长。维持"买入-A"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险; 宏观环境和行业波动风险;供应链风险;汇兑损益风险。
[2024-10-28] 兆易创新(603986):3Q24,工业市场库存去化-季报点评
■华泰证券
公司3Q24实现营收20.41亿元(yoy:+42.83％,qoq:+2.97％),归母净利润3.15亿元(yoy:+222.55％,qoq:+0.93％),扣非归母净利润3.04亿元(yoy:+367.35％,qoq:+4.94％)。三季度整体市场需求缓慢复苏,工业、存储与计算市场库存已基本消化并有所恢复,公司NORFlash、MCU等业务展现较好的经营韧劲,但由于利基型DRAM价格承压,导致3Q24营收环比仅实现小幅度增长。得益于产品结构优化及成本改善,3Q24毛利率提升至41.77％(yoy:+5.4pct,qoq:+3.6pct),叠加费用管控显效,抵消汇兑损失影响,净利率15.44％(qoq:-0.3pct)。我们看好公司不断完善产品布局,有望在MCU及存储领域实现份额持续提升,维持"买入"评级。
3Q24回顾:利基DRAM价格走弱,工业/存储/计算市场库存有效去化三季度,市场弱复苏背景下,公司营收仍实现同环比稳健增长。从需求来看,消费、网通市场延续上半年回暖趋势,工业、存储与计算市场库存亦有效去化,下游客户备货有所恢复;从价格来看,NORFlash、MCU等产品价格均保持相对稳定,而利基型DRAM受市场竞争加剧影响,产品价格或有所下滑。毛利率方面,3Q24综合毛利率为41.77％(yoy:+5.4pct,qoq:+3.6pct),环比改善明显,预计主要受益利基型DRAM等较低毛利率产品营收占比下降。此外,公司费用管控效果显现,3Q24三费(销售+管理+研发)合计4.74亿元(qoq:-8.40％),其中研发费用2.58亿元(qoq:-14.55％),而财务费用较二季度增加1.19亿元,主要受汇率波动产生汇兑损失影响。
4Q24＆2025展望:MCU需求持续复苏,关注存储价格回暖考虑四季度为消费电子淡季,且目前利基型DRAM价格仍承压,我们预计4Q24公司营收环比或略有下降,但中长期仍看好公司业绩持续稳健增长:1)MCU:工业领域需求陆续回暖,公司预计24年MCU出货量有望突破历史前高。同时,公司持续加强汽车等领域产品布局及市场推广,成长空间广阔。2)DRAM:公司产品布局日趋完善,已覆盖网通、TV等市场以及主要客户群,24年与长鑫关联交易预计额度从1.2亿美金进一步提升至1.4亿美金。此外,公司DDR48Gb产品已进入小批量生产阶段,预计明年实现大规模量产。3)Flash:价格均已企稳,NORFlash进一步加强在汽车、工业领域布局,SLCNAND产品容量已覆盖1Gb～8Gb,市场份额稳步提升。
投资建议:目标价115.7元,维持"买入"评级24年公司MCU及存储业务呈现超行业平均水平的复苏态势,我们预计公司24/25/26年归母净利润为10.82/16.05/20.83亿元,考虑公司MCU业务有望受益下游市场需求复苏迎来快速增长,以及在利基存储市场份额持续提升,给予48x25PE(可比Wind一致预期42x),目标价115.7元,"买入"。
风险提示:新产品研发不及预期,产品价格持续下跌,市场竞争加剧。
[2024-10-28] 兆易创新(603986):Q3业绩增长稳健,DRAM业务持续加码-2024Q3业绩点评
■国元证券
10月25日,公司发布2024Q1-Q3业绩公告,24Q1-Q3营收实现56.50亿元(YoY+28.56％),归母净利8.32亿元(YoY+91.87％),毛利率和净利率分别为39.46％和14.73％。三季度方面,公司营收实现20.41亿元(YoY+42.83％,QoQ+2.97％),归母净利实现3.15亿元(YoY+222.55％,QoQ+0.93％),毛利率和净利率分别为41.77％和15.44％。
DRAM业务:虽然Q3利基DRAM头部大厂存在处理尾货行为,公司业务受到一定挤压,但仍不改大厂逐步退出趋势。公司2024年DRAM采购代工额度进一步提升,从长鑫存储的采购代工额度从原来的1.2亿美元(8.52亿人民币)提升至1.4亿美元(9.95亿人民币),表明公司看好后续利基DRAM业务增长,将给公司业绩带来较大弹性。此外,公司于9月使用部分募集资金向全资子公司和孙公司增资,并作为DRAM项目实施主体,有利于优化调整公司内部资源配置,进一步推动公司DRAM业务成长。
Flash业务:随着网通、安防、消费电子等行业的需求复苏下,公司NorFlashQ3实现环比持续增长。尽管Q3需求尤其是消费电子并未表现出传统的旺季特征,但AIPC、TWS和AI服务器等产品规格提升将带动整体市场需求呈现出温和复苏态势。NandFlash除行业复苏外,部分Nand在部分高容量应用上对Nor在性价比上形成替代效应,也将带动公司Nand业务进一步成长。
MCU:随着下游需求的逐步回暖,公司MCU出货稳步提升,尤其Q3工业客户存货有效去化,预计未来几个季度需求将持续回暖,公司MCU业务将持续增长。此外,公司Q3推出车规级MCUGD32A7,采用M7内核,较第一代产品在架构上有明显提升,未来公司将推出更多高性能车规级产品,公司车规级MCU将进入发展快车道。我们预测公司24-25年营收75.45/94.05亿元,归属母公司净利润为11.79/17.09亿元,EPS为1.77/2.56元/股,对应PE分别为50/35倍,维持"买入"评级。
风险提示
上行风险:下游景气度加速提升;海外大厂加速退出;市场份额持续提升下行风险:产品价格回暖不及预期;下游需求不及预期;其他系统性风险
[2024-10-28] 兆易创新(603986):下游需求逐步复苏,Q3业绩稳步增长-2024年三季报点评
■东莞证券
事件:公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收56.50亿元,同比增长28.56％,实现归母净利润8.32亿元,同比增长91.87％,对应2024年第三季度实现营收20.41亿元,同比+42.83％,环比+2.97％,对应24Q3归母净利润为3.15亿元,同比+222.55％,环比+0.93％。
点评:下游各应用领域需求回暖,库存去化持续推进,公司前三季度经营业绩实现显著增长。经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后,2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖,第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化,公司积极跟进市场需求变化,营业收入同比实现显著增长。具体而言,公司2024年前三季度实现营收56.50亿元,同比增长28.56％,实现归母净利润8.32亿元,同比增长91.87％,对应2024年第三季度实现营收20.41亿元,同比+42.83％,环比+2.97％,对应24Q3归母净利润为3.15亿元,同比+222.55％,环比+0.93％;盈利能力方面,公司2024年前三季度销售毛利率为39.46％,同比提高5.08个百分点,销售净利率为14.73％,同比提高4.86个百分点,公司2024年第三季度销售毛利率为41.77％,同比+5.41pct,环比+3.61pct,第三季度销售净利率为15.44％,同比+8.6pct,环比-0.31pct;存货周转方面,截至三季度末,公司存货周转天数为159.01天,相比去年同期下降39.74天,库存去化成效显著。
报告期内公司各项业务稳步推进,受益AI驱动+传统行业复苏。1NorFlash:NORFlash下游应用领域广泛,包括汽车电子、通信设备、嵌入式系统、智能卡和消费电子等,且在汽车电子、服务器等领域应用范围不断扩大,驱动行业规模扩张。据MordorIntelligence估算,2024年全球市场规模约26.9亿美元,到2029年预计将达到36亿美元,年均复合增长率6％;公司是全球第三、国内第一的NorFlash企业,据Web-FeetResearch报告显示,公司2023年SerialNORFlash市占率排名提升至全球第二位;2DRAM:全球DRAM行业集中度较高,韩国三星电子、SK海力士和美国美光科技合计市场份额达到90％以上,国内企业的替代空间广阔。兆易已具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号,可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求,最近几年在消费、工业、网通等领域稳步进入并放量。随着逐渐打开客户和各领域的市场,总成交客户数量稳步增加,2024年前三季度取得较好的营收增长;10月25日,公司公告称,公司2024年从长鑫存储及其子公司采购代工生产的DRAM产品交易金额已达7.76亿元,预计2024年交易额度从此前的约1.2亿美元提升至1.4亿美元,表明公司DRAM业务发展优于预期;
3MCU:Yole研究报告显示,2023年MCU全球市场规模约229亿美元,预计2022-2028年年均复合增长率为5.3％,2028年市场规模达320亿美金。报告期内公司MCU出货量保持平稳,且面向汽车领域的MCU进展顺利,4月25日,专业内领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作关系,双方将在GD32车规级MCU芯片开发工具领域展开深度合作,有望进一步丰富GD32车规级MCU软件开发工具链。
投资建议:公司产品线涵盖存储、MCU、传感器等多个领域,持续受益于下游需求回暖+产品矩阵完善,有望实现出货量和营业收入的双重增长。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.65元和2.65元,对应PE分别为54倍和34倍。
风险提示:下游需求复苏不及预期的风险、产品开拓不及预期的风险。
[2024-10-28] 兆易创新(603986):公司营收持续改善,多元化发展产品优势加强
■国投证券
事件:
10月26日,公司发布2024年第三季度报告,第三季度营收20.41亿元,同比增长42.83％;归母净利润3.15亿元,同比增长222.55％;归母扣非净利润3.04亿元,同比增长367.35％。
需求回温推动营收增长,多元化布局助力稳健经营
根据季报内容,2024年消费、网通市场出现需求回暖,驱动营收增长。根据半年度报告,公司坚持多元化布局。产品线规划方面,公司业务是多赛道多产品线的组合布局,目前主要是存储器、微控制器和传感器三大类,包含SPINOR、DRAM、ARM核和触控和指纹识别芯片等多种产品;下游应用领域扩展方面,公司前瞻性地识别高潜力产品方向,战略性建立先发优势,打好产品基础和客户基础,不断开拓新的应用领域;市场区域开发方面,在深耕国内市场的同时,积极开拓海外市场,实现多元化市场区域布局。
公司注重技术创新,技术和产品优势不断增强
1)公司存储器产品分为三个部分,NORFlash、SLCNandFlash和DRAM。根据公司半年度报告,公司是全球排名第二的SPINORFlash公司,可提供多达13种容量选择、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项。公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash产品,实现2Mb-8Gb全容量覆盖,被广泛认证通过。公司DRAM产品可广泛应用在网络通信、机顶盒、智慧家庭、工业等领域。根据机构调研,公司新推出DRAM8Gb容量产品已进入样品和小批量生产的阶段,预计明年实现大批量的量产。
2)微控制器方面,公司MCU产品已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品供市场选择。2024年,公司持续丰富产品线,推出GD32F5系列高性能MCU、GD32E235系列超值型MCU和GD32L235系列低功耗MCU。
3)公司传感器业务目前在LCD触控、电容指纹、光学指纹市场有广泛的应用。2024年,公司推出GSL6186MoC和GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案,帮助用户快速、安全地登录WindowsPC设备。其中,GSL6186MoC方案已通过多重认证,进入微软AVL准入供应商名单。
投资建议:
我们预计公司2024年～2026年收入分别为74.89亿元、93.61亿元、112.34亿元,归母净利润分别为11.43亿元、16.21亿元、21.92亿元。采用PE估值法,考虑到公司作为国产存储、MCU芯片的优质稀缺标的,在多领域已与品牌客户建立深入合作,随着持续高强度研发投入,研发能力平台化、规模效应日趋明显,有望充分受益国产替代及存储周期上行的趋势。25、26年盈利能力有望持续稳健提升,给予2025年45倍PE,对应目标价116.9元,维持"买入-A"投资评级。
风险提示:
下游需求不及预期;新产品研发导入不及预期;市场竞争加剧;上游代工成本上涨挤压利润空间风险。
[2024-10-27] 兆易创新(603986):三季度盈利能力改善,DRAM业务超预期-24年第三季度报告点评
■西部证券
公司发布2024年第三季度报告:公司2024年前三季度实现营业收入56.5亿元(同比+28.56％),实现归母净利润8.32亿元(同比+91.87％),实现扣非后归母净利润7.77亿元(同比+128.31％),前三季度综合毛利率为39.45％。单季度来看,第三季度实现营业收入20.41亿元(同比+42.83％,环比+2.97％),实现归母净利润3.15亿元(同比+222.55％,环比+0.93％),实现扣非后归母净利润3.04亿元(同比+367.35％,环比4.94％),单季度毛利率为41.77％(环比3.65pct),盈利能力大幅改善。
经营韧性体现,盈利能力逐步改善。公司在经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后,2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖,第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化,公司积极跟进市场需求变化,营业收入同比实现显著增长。同时三季度毛利率大幅提升,主要源于公司成本端逐步优化以及产品销售结构改善。公司在产品线规划、下游应用领域扩展、市场区域开发等方面,坚持多元化布局助力稳健经营。
DRAM关联交易预计额度增加,业务发展好于预期。根据公司公告《关于增加2024年度日常关联交易预计额度的公告》,公司从长鑫存储采购代工生产的DRAM产品,2024年度原预计交易额度为1.2亿美元(约8.52亿人民币),本次增加预计交易额度至1.4亿美元(约9.95亿元人民币)。2024年至今,累计关联交易金额达7.76亿元,同比大幅增长。从利基型DRAM市场情况来看,海外大厂逐步减少投入,目前格局逐步优化,随着公司产品类型不断丰富,未来市场份额有望逐步提升。
盈利预测:预计公司24-26年归母净利润分别为11.99、16.84、19.63亿元,对应PE分别为49.5、35.2、30.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品推进不及预期,存储价格反弹低于预期,下游需求不及预期。
[2024-10-27] 兆易创新(603986):24Q3扣非归母净利润环比+5％,利基型DRAM业务加速成长
■长城证券
Flash营收环比增长,24Q3扣非归母净利润环比增长5％,符合预期。
24年前三季度营收56.50亿元,同比增长28.56％,归母净利润8.32亿元,同比增长91.87％,扣非归母净利润7.77亿元,同比增长128.31％。
24Q3单季度营收20.41亿元,环比增长2.97％,归母净利润3.15亿元,环比增长0.93％,扣非归母净利润3.04亿元,环比增长4.94％;毛利率41.77％,环比提升3.62pct,净利率15.44％,环比小幅下降0.31pct,扣非净利率14.90％,环比提升0.28pct。毛利率环比提升主要受益于部分高净值客户拉货带来的产品出货结构变化,以及产品成本优化;净利率环比下降主要由于财务费用环比提升6.00pct。
受益工业需求回暖24Q3MCU出货维持高水平,而利基型DRAM竞争加剧。
24H1存储芯片营收26.05亿元,占总营收的72％,毛利率39.24％。(1)Flash产品24Q3营收环比提升,主要受益于消费电子需求持续;(2)DRAM产品24Q3营收环比小幅下降,主要由于竞争加剧下ASP下降且需求较弱。
第二大业务MCU24H1营收8.05亿元,占总营收的22％,毛利率38.46％。
24Q3MCU产品出货量连续第4个季度环比提升,主要受益于工业领域MCU需求明显回暖,价格平稳,预计24年全年MCU出货量有望创历史新高。
第三大业务传感器,24H1营收1.92亿元,占总营收的5％,毛利率19.95％。
24Q3传感器产品营收环比增长。
上调24年与长存关联交易预计额度17％,利基型DRAM产品加速成长。
10月25日,公司公告2024年从长鑫存储采购代工生产的DRAM产品金额累计已达7.76亿元,因此将2024年度与长鑫存储关联交易预计额度从原预计的1.2亿美元(约8.52亿人民币)增加至1.4亿美元(约9.95亿人民币),上调16.67％。公司自研DDR3L、DDR4已覆盖网通/TV等领域主要客户,出货量有望持续增加。同时,8GbDRAM已成功流片,并为客户提供样品。本次上调与长存关联交易预计额度体现了利基型DRAM产品正开始加速兑现。
"MCU+存储+传感器"三轮驱动,维持"增持"评级。
公司SerialNorFlash市占率全球第二(2023年),MCU全球第七(2022年),自研DRAM成长迅速,预计24～26年归母净利润分别为11.41/16.52/21.12亿元,对应24/25/26年PE为46.3/31.9/25.0倍,维持"增持"评级。
风险提示:行业波动风险;供应链风险;人才流失风险;汇兑损益风险等。
[2024-10-27] 兆易创新(603986):三季度旺季不旺,营收利润双环增体现经营韧性
■中泰证券
24Q3收入环增3％、归母净利润环增1％。1)24Q1-Q3:收入56.5亿元,yoy+29％,归母净利润8.3亿元,yoy+92％,扣非7.8亿元,yoy+128％。2)24Q3:收入20.4亿元,yoy+43％,qoq+3％,归母净利润3.15亿元,yoy+223％,qoq+1％,扣非3.04亿元,yoy+367％,qoq+5％,毛利率42％,yoy+5pcts,qoq+4pcts,净利率15％,yoy+9pcts,qoq-0.3pcts。3)费用率:Q3研发费用率13％,qoq-3pcts,销售费用率5％,qoq+1pcts,管理费用率5％,qoq-1pcts,财务费用率1％,qoq+6pcts,以上费用率合计24％,qoq+3pcts。24Q3资产减值损失0.32亿元,24Q3为0.42亿元。财务费用环比增加,我们认为主要系因人民币升值带来的汇兑损失。24Q3行业旺季不旺,公司仍实现收入环增3％,毛利率环增4pcts,归母净利润环增1％,逆势增长、彰显经营韧性。
DRAM:24年采购额增加保障成长,利集产品料号有望迅速补齐、抓住行业机遇。1)采购额增加:24年原预计交易额度1.2亿美元(约8.52亿元),本次增加额度至1.4亿美元(约9.95亿元)。23年关联交易金额3.62亿元,24年目前达到7.76亿元,较23年已翻倍。2)持续拓展料号、铺齐产品线:公司目前产品为DDR31/2/4Gb、DDR44Gb,主要用于家用网关等,DDR48Gb已进入样品和小批量阶段,预计25年大批量产,打开电视、影音设备等重要应用。3)格局向好:利基DRAM90亿+美金市场,短期面临竞争压力,长期随着海外大厂陆续退出,格局持续向好,公司打磨产品、拓展料号,抓住行业机会。
MCU:走出低谷、24年出货量有望新高,预计持续受益工业复苏。1)24年出货量有望新高。公司MCU出货量历史高点为21年缺芯潮(21年出货3.9亿颗),目前行业呈现弱复苏,但24Q2公司MCU出货量在季度新高附近,预计24年全年出货量创新高,彰显公司MCU业务强韧性。2)有望持续受益工业复苏:24H1消费复苏,24H2工业复苏接力,预计25年延续,消费和工业是公司前两大营收贡献领域,公司有望持续受益。3)持续拓展料号,车规进入快车道。公司定位通用型MCU,料号越多、可覆盖下游越广,公司23年报显示成功量产46个系列、超过600款MCU,24年中报显示推出51个系列、超过600款MCU,料号数量持续增加、提升产品组合的竞争力。
车规方面,公司第一款车规MCU于22年推出,没有功能安全等级,用于车身等领域,24Q3推出第二款车规MCUGD32A7系列,使用M7内核,符合功能安全ASIL-B和D等级,用于车身、互联和底盘等应用,新产品内核和应用都更高端,公司车规进入快车道,车规MCU全球70亿+美金市场,大陆国产率低,我们认为公司作为大陆MCU龙头后续有望成为国产替代主要选择。
Flash:NOR全球第二、持续稳步提升份额,SLCNAND有望高增。1)NOR:公司此前为全球第三,在23年行业低谷期逆势抢份额,跃升为全球第二,我们预计公司有望持续保持比行业高的增速成长。在下游应用方面,公司保持中高端消费市场优势,拓展工业、网通、汽车等应用,积极抓住AIPC等新兴应发展机遇,并持续开拓海外市场。2)SLCNAND:容量覆盖1～8Gb,在消费电子、工业、汽车电子等领域全品类覆盖。38/24nm两种制程全面量产,向24nm迁移。
投资建议:此前预计24-26年归母净利润为12/16/21亿元,考虑行业弱复苏,预计24-26年归母净利润为11/16/21亿元,对应PE估值为56/37/29倍。公司是大陆存储+MCU行业双龙头,产品结构持续优化,稀缺性和成长性兼备,维持"买入"评级。
风险提示事件:MCU和Nor景气度可能不及预期的风险,代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险,计提商誉减值致盈利不及预期的风险。
[2024-10-27] 兆易创新(603986):业绩稳步复苏,各领域新品频出-2024年三季报点评
■民生证券
事件:10月25日,兆易创新发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收56.5亿元,YoY+28.56％,归母净利8.32亿元,YoY+91.87％。
行业回暖,业绩稳健复苏。24Q3单季度,公司实现营收20.41亿元,YoY+42.83％,QoQ+2.97％。得益于2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖,第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化,行业供需状态改善,公司作为行业龙头迎来业绩端的稳步复苏。24Q3单季度公司毛利率41.77％,同比增长5.41pct,环比增长3.62pct。归母净利润3.15亿元,YoY+221.43％,QoQ+0.96％。资产负债端,24Q3末存货20.38亿元,存货周转天数159天,较去年同期/今年初已有显著下降。
积极推出各领域新品,深化与下游客户合作。NORFlash方面,公司是全球排名第二的SPINORFlash公司,可提供多达13种容量选择(覆盖512Kb到2Gb)、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项,可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求;NANDFlash容量覆盖1Gb～8Gb,采用3V/1.8V两种电压供电,具有高速、高可靠性、低功耗的特点,其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖;公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash产品,实现2Mb-8Gb全容量覆盖,并均已通过AEC-Q100认证,被车厂和Tier1广泛认证通过,并运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等,为车载应用的国产化提供丰富多样的选择;DRAM产品可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域,公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类,DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量;DDR48Gb产品已流片成功,并已为客户提供样片,以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择;MCU产品方面,已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品供市场选择,面向汽车领域,车规级产品和生态不断升级,专业界领先的嵌入式软件开发工具供应商 TASKING达成战略合作,进一步丰富GD32车规MCU软件开发工具链。
投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.56/16.98/23.58亿元,对应现价PE分别为51/35/25倍。公司持续巩固NORFlash、MCU市场地位,并积极开拓DRAM等产品,我们看好公司的长期成长性,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险;市场竞争加剧风险。
[2024-10-27] 兆易创新(603986):经营业绩稳步修复,DRAM业务拓展有效
■平安证券
事项:10月25日晚,兆易创新发布2024年三季度报告,2024年前三季度公司实现营业收入56.5亿元,同比+28.56％,实现归母净利润8.32亿元,同比+91.87％。
平安观点:下游库存去化顺利,经营业绩持续修复。在工业、存储与计算市场库存持续去化背景下,公司不断跟进市场需求变化,经营业绩实现进一步修复,2024年前三季度,公司实现营业收入56.5亿元,同比+28.56％,实现归母净利润8.32亿元,同比+91.87％。利润率方面,2024年前三季度公司毛利率达39.46％,同比+5.08pcts,净利率则同比+4.86pcts至14.73％。单季度来看,24Q3公司实现营业收入20.41亿元,同比+42.83％,环比+2.97％,实现归母净利润3.15亿元,同比+222.55％,环比+0.93％,利润率方面,24Q3公司毛利率达41.77％,同比+5.41pcts,环比+3.62pcts,净利率达15.44％,同比+8.6pcts,环比-0.31pcts。
DRAM业务拓展有效,上调年度关联交易金额。10月25日晚公司发布《关于增加2024年度日常关联交易预计额度的公告》,公司考虑到当前业务发展需求,决定增加DRAM产品备货,并提高2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度,由原预计交易额度1.2亿美元(约8.52亿元)增加至1.4亿美元(约9.95亿元),2023年公司与长鑫存储实际发生关联交易金额为3.62亿元,截至公司公告披露日,2024年累计已发生关联交易金额为7.76亿元。当前公司持续加码DRAM业务资源投入,DRAM业务有望成为公司未来重要的新成长曲线。
投资建议:结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断,我们维持此前公司业绩预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.79元、2.41元、3.05元,对应2024年10月25日收盘价PE分别为49.7倍、37.0倍、29.2倍。考虑到公司领先的行业地位以及出色的产品竞争力,随着工业、存储与计算等下游库存水位持续去化,公司业绩有望迎来进一步修复,维持公司"推荐"评级。
风险提示:1)宏观环境和行业波动风险。半导体行业面临全球化的竞争与合作,会受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响,若公司不能及时调整客户和产品结构,可能会对业绩产生不利影响;2)供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式,晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本,存在不确定风险。3)汇兑损益风险。公司境外销售占比较高,且主要以美元结算,汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。
[2024-10-26] 兆易创新(603986):Q3盈利能力提升,DRAM业务加速推进
■华福证券
公司公告:公司前三季度实现营业收入约56.5亿元,同比+29％;前三季度归母净利润约8.3亿元,同比+91％。公司24Q3实现营业收入约20.4亿元,同比+43％,环比+3％;24Q3归母净利润约3.15亿元,同比+222％,环比+1％。
工业、存储与计算市场库存有效去化,毛利率环比提升。经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后,2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖,第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化,公司积极跟进市场需求变化,营业收入同比实现显著增长。而在毛利率端,公司Q3毛利率为41.8％,环比+3.6pcts,毛利率提升或为大客户需求提升导致。
DRAM关联交易再次提升,再创新兴成长业务。公司从长鑫存储采购代工生产的DRAM产品,24年原预计交易额度为1.2亿美元(约8.52亿人民币),本次增加预计交易额度至1.4亿美元(约9.95亿元人民币)。关联交易额再次提升,预示公司DRAM产品业务进展顺利,加速抢占市场份额,看好后续DRAM业务成长。此外,公司是全球排名第二的SPINORFlash公司,可提供多达13种容量选择(覆盖512Kb到2Gb)、4种不同电压范围、20多种产品系列。公司SPINORFlash车规级产品2Mb～2Gb容量已全线铺齐,目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产。公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品,产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程,在行业处于领先地位。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为74/95/114亿(此前预测值分别为74/95/114亿元),归母净利润分别11.1/16.9/22.3亿元(此前预测值为11.1/16.9/22.3亿元)。我们认为,公司作为国内利基存储与MCU龙头,后续有望受益Nor行业周期上行,而MCU行业亦有望在25年接力Nor复苏,维持"买入"评级。
风险提示需求复苏不及预期风险、技术迭代风险、竞争风险。
[2024-10-26] 兆易创新(603986):第三季度稳健增长,DRAM成长显著
■财通证券
事件:公司发布公告,2024年前三季度实现营业收入56.50亿元,同比增加28.56％;实现归母净利润8.32亿元,同比增加91.87％。
多因素贡献,毛利率提升明显:公司2024年第三季度实现营收20.41亿元,同比增长42.83％,环比增长2.97％;归母净利润3.15亿元,同比增长222.55％,环比增长0.93％。尽管整体经济环境复苏较弱,但公司仍实现了良好的业绩增长。在各业务线中,DRAM产品由于竞争加剧和需求减弱导致价格下降;MCU的出货量保持平稳;NOR和NAND产品线实现了环比增长。公司2024年第三季度毛利率为41.77％,同比提升5.41个百分点,环比提升3.62个百分点,主要是由于公司优化了成本结构,减少了高成本库存的比例,高性能产品进入高规格领域,同时公司在成本控制方面取得了一定成效。
增加DRAM关联交易额:受益于2024上半年需求旺盛、价格上扬,导致关联公司采购金额超过原计划。结合公司2024年度实际业务发展情况,公司增加2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度,自有品牌DRAM产品相关采购代工2024年度原预计交易额度为1.2亿美元(约8.52亿人民币),本次预计增加交易额度至1.4亿美元(约9.95亿元人民币)。截至公告日,2024年与关联人累计已发生交易金额7.76亿元,2023全年实际发生金额3.62亿元。从供给侧来看,海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入,相应在DDR4、DDR3等利基品类供应减少,利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面。公司有望推出更多型号的DDR4产品,并计划进一步开拓海外市场。
投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入75.40/94.77/112.54亿元,归母净利润11.03/16.14/22.57亿元。对应PE分别为53.83/36.77/26.30倍,维持"增持"评级。
风险提示:市场竞争加剧风险;新业务开拓不及预期;AI发展不及预期。
[2024-10-25] 兆易创新(603986):DRAM业务发展优于预期,第二成长曲线加速兑现-公司点评报告
■方正证券
兆易创新发布2024年三季报:24年前三季度公司实现营收56.5亿元,同比+28.56％;实现归母净利润8.32亿元,同比+91.87％;实现扣非归母净利润7.77亿元,同比+128.31％;实现经营性现金净流量达18.57亿元,同比+89.24％。24年前三季度公司实现毛利率39.46％,同比+5.08pcts;实现净利率14.73％,同比+4.86pcts。
分季度来看,24Q3公司实现营收20.4亿元,同比+42.83％,环比2.97％;实现归母净利润3.15亿元,同比+222.55％,环比+0.93％;实现扣非归母净利润3.04亿元,同比+367.35％,环比+4.94％;实现经营性现金净流量达6.08亿元,同比+80.65％。24Q3公司实现毛利率41.77％,同比+5.41pcts,环比+3.62pcts;实现净利率15.44％,同比+8.6pcts,环比-0.31pcts。24Q3末公司存货规模达20.38亿元,较24Q2末提升了1.02亿元。
加大DRAM业务资源倾斜力度,第二成长曲线加速发力。24H1公司自研DRAM市场拓展效果明显,总成交客户数量进一步增加。公司10月25日晚间公告,24年从长鑫存储及其子公司采购代工生产的DRAM产品交易金额已达7.76亿人民币,2024年度预计交易额度从此前的1.2亿美元(约8.52亿人民币)增加至1.4亿美元(约9.95亿元人民币),同比增长约175％,反应公司DRAM业务开始加速兑现,且业务发展优于预期。此外,公司此前还公告审议通过《关于增加DRAM募投项目实施主体和地点并使用部分募集资金向全资子公司及全资孙公司增资的议案》,将新增募投项目实施主体和地点并使用部分募集资金向全资子公司及全资孙公司增资,助力优化调整公司内部资源配置,提高公司项目管理和整体经营效率,并为公司DRAM海外销售业务的开展提供更多便利,进一步助力公司DRAM业务发展。
盈利预测及投资建议:电子行业下游需求持续复苏,AI带动云端及边缘侧存储、MCU、传感器等应用不断增长,兆易创新作为国内存储及MCU芯片龙头持续推进产品线完善和份额扩张,核心竞争力持续强化。公司MCU业务向车规、工规及高性能高可靠性领域不断发力,存储芯片业务持续修复稳步增长,其中DRAM及SLC业务历经沉淀有望在未来几年加速放量,引领公司新一轮增长。我们预计公司24/25/26年实现归母净利润12.1/20.2/25.6亿元,对应PE估值分别为49.1/29.4/23.2x,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,研发进度不及预期。
[2024-09-12] 兆易创新(603986):"存"如基石"算"如冀,花月正春风-深度研究
■华金证券
兆易创新是一家致力于开发存储器技术、MCU、传感器、电源解决方案的领先无晶圆厂半导体公司。公司的核心产品线为存储器(Flash、利基型DRAM)、32位通用型MCU、智能人机交互传感器、模拟产品及整体解决方案。在SPINORFlash领域,公司市场占有率全球第二、中国第一,累计出货量超237亿颗。在MCU领域,公司可提供51大系列、600+款型号选择,累计出货量超15.7亿颗。在指纹芯片领域,公司深耕传感器、信号链、算法及解决方案,做全生态的重要贡献者。
Nor基本盘稳中有增,紧握DRAM超级周期/大厂产能结构调整机遇。(1)NorFlash:兆易创新占有率持续增长,产品覆盖512Kb-2Gb。根据华经产业研究院数据,2021年全球NORFlashCR3占比超90％,其中大陆企业兆易创新占比23.2％,较2016年上升16.2pcts(根据前瞻产业研究院数据,2016年全球NorFlash市场中兆易创新市场份额仅为7％)。根据兆易创新2024-07-18投资者问答显示,据Web-FeetResearch报告,兆易创新2023年SerialNORFlash市占率排名进一步提升至全球第二位。公司SPINORFlash可提供多达16种容量选择,覆盖512Kb到2Gb,可满足多种实时操作系统所需不同存储空间;并且,拥有四种不同电压范围,分别为3V、1.8V、1.2V以及针对电池供电应用推出的1.65V～3.6V宽压供电的产品系列;同时,提供多达20种不同的封装选项,可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。目前兆易创新55nm工艺节点全系列产品均已量产,并持续开展工艺制程迭代。(2)DRAM:紧握存储周期＆大厂产能转移机遇,预计25年覆盖主要利基DRAM。随着行业供需关系大幅改善,存储原厂增加资本支出主要用于偏先进产品扩产。其中,SK海力士2024年微弱增加资本支出并主要用于高价值产品扩产,计划TSV产能翻倍,扩大256GBDDR5、16-24GBLPDDR5T等供应;三星继续增加HB M、1βnmDDR5、QLCSSD等的供应。在DRAM产品上,公司持续丰富产品线,积极拓展DDR3、DDR4系列。公司DRAM产品可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。2024年上半年内,公司不断丰富自研DRAM产品组合,通过可靠的品质表现及产品力满足市场需求。公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类,DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量;DDR48Gb产品已流片成功,并已为客户提供样片,以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛应用选择。后续公司会继续研发LPDDR4产品,预计到2025年,公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求,并实现量产供应。(3)NAND:24nm/38nm全面量产,进一步拓展汽车电子。在NANDFlash产品方面,38nm和24nm两种制程全面量产,并正在以24nm为主要工艺制程,容量覆盖1Gb～8Gb,其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb～4Gb,搭配车规级SPINORFlash,为进入车用市场提供更多机会。
智能化助力市场增长,超600款产品打造MCU百货商店。短期来看,MCU市场的增量热点应用主要集中在汽车、工业和物联网几个关键领域。随着AI(人工智能)技术不断向MCU端下沉,它将为设备提供更智能的决策支持,推动MCU在更广泛的市场和应用领域进一步发展。公司微控制器产品(MCU)主要为基于ARMCortex-M系列、以及基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。GD32?系列MCU采用ARM?Cortex?-M3、Cortex?-M4、Cortex?-M23、Cortex?-M33、Cortex?-M7和RISC-V内核,在提供高性能、低功耗的同时兼具高性价比,公司产品支持广泛的应用,如工业应用(包括工业自动化、能源电力、医疗设备等)、消费电子和手持设备、汽车电子(包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐系统等)、计算等。作为国内32bitMCU产品领导厂商,公司GD32MCU产品已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品,实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场全覆盖。
投资建议:我们预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元,增速分别为32.8％/29.8％/18.6％;归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元,增速分别为631.8％/47.3％/29.4％;PE分别为37.7/25.6/19.8。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代,持续壮大MCU百货商店,在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下,叠加DRAM头部大厂产能切换,公司或复制NorFlash发展路径,鉴于DRAM市场空间较Nor市场空间更大,公司营收/利润空间有望扩大,维持"买入-A"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险;
宏观环境和行业波动风险;供应链风险;汇兑损益风险。
[2024-09-09] 兆易创新(603986):2Q24营收与利润同环比增长,各产品线持续改善
■国信证券
2Q24营收利润同环比增长显著。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器;其中存储器分为SPINOR、SLCNAND和DRAM,微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核,传感器包括触控和指纹识别芯片。2Q24公司实现营收19.82亿元(YoY+21.99％,QoQ+21.78％),归母净利润3.12亿元(YoY+67.95％,QoQ+52.46％),扣非归母净利润2.9亿元(YoY+99.25％,QoQ+57.66％),毛利率38.15％(YoY+8.70pct,QoQ-0.01pct)。
市场需求回暖,存储、MCU与传感器营收均实现同比增长。1H24在消费市场、网通等市场增长驱动下,Flash产品出货量大幅增长,存储产品实现营收26.05亿元(占72％),同比增长29.41％。得益于光伏、工控、光模块等工业领域与消费应用出货量增长,叠加汽车产品渗透率提升,MCU实现营收约8.05亿元(占22％),同比增长4.27％。此外,传感器的产品实现营收约1.92亿元(占5％),同比增长8.47％。
存储产品领域NorFlash保持优势,下游应用持续拓宽。公司SPINORFlash全球排名第二,可提供13种容量(512Kb-2Gb)、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格及20多种不同封装选项,车规级SPINANDFlash实现2Mb-8Gb全容量覆盖,已在智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等应用;SLCNand搭配NorFlash进入各类客户。DDR3已在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域应用;DDR48Gb产品已流片成功,并已为客户提供样片。
32位MCU温和复苏,围绕MCU生态建设模拟产品。公司GD32MCU已量产51个系列、超600款产品,内核覆盖ARM?Cortex?-M3、M4、M23、M33及M7,全球首推并量产基于RISC-V的32位MCU,覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程,车规MCU逐步覆盖车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等车用场景。根据WSTS预计,全球MCU市场24-24年增速分别为1.6％、5.2％,随汽车、工业等智能化提升,需求结构改善叠加行业增长,公司MCU业务走向回暖区间。此外,公司拥有GD30系列模拟产品,围绕MCU生态覆盖专用电源管理、高性能电源、电机驱动、锂电池管理、模数转换器(ADC)及多种电压基准产品。
投资建议:基于公司国内存储芯片和MCU芯片设计的龙头地位,根据行业增速略调整出货量,我们预计24-26年公司归母净利润10.53/15.50/19.86亿元(前值10.53/15.63/20.04亿元),当前股价对应PE倍数为47/32/25倍,维持"优于大市"评级。
风险提示:下游需求不及预期;新产品开发不及预期;国际关系恶化等。
[2024-09-09] 兆易创新(603986):增资加码DRAM布局,新成长点加速兑现-公司点评报告
■方正证券
事件:兆易创新发布公告,公司审议通过了《关于增加DRAM募投项目实施主体和地点并使用部分募集资金向全资子公司及全资孙公司增资的议案》,同意公司增加全资子公司珠海横琴芯存,以及四家全资孙公司北京芯存、上海芯存、合肥芯存、西安芯存作为"DRAM芯片研发及产业化项目"的实施主体,并由公司使用部分募集资金80,000万元向珠海横琴芯存增资,再由珠海横琴芯存使用募集资金向北京芯存、上海芯存、合肥芯存、西安芯存分别增资1000万元、1000万元、2000万元、5000万元以实施募投项目,对应增加实施地点珠海市、北京市朝阳区、合肥市、西安市。
加大DRAM业务资源倾斜力度。本次新增募投项目实施主体和地点并使用部分募集资金向全资子公司及全资孙公司增资,有利于优化调整公司内部资源配置,提高公司项目管理和整体经营效率。横琴粤澳深度合作区作为粤港澳大湾区的重要组成部分,享有独特的制度优势和良好的营商环境,可为公司带来良好的发展机遇,并为公司DRAM海外销售业务的开展提供更多便利。
因此增加募投项目实施主体和地点,有助于公司有效利用区位优势,整合业务及研发资源,进一步保障募集资金投资项目的顺利实施。
DRAM业务进展迅速,第二成长曲线打开。公司自研DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类,DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量;DDR48Gb产品已流片成功,并已为客户提供样片,以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择。利基型DDR3L在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域,是应用极为广泛的DRAM系统解决方案之一;利基型DDR4为机顶盒、电视、网络通信、智慧家庭、车载影音系统等诸多领域的理想选择。24H1公司自研DRAM市场拓展效果明显,总成交客户数量进一步增加。根据公告,24H1公司DRAM业务与合肥长鑫关联交易金额约为4.5亿元,预计全年关联交易金额约为8.52亿元,同比+135.4％,DRAM业务已开始加速兑现。
盈利预测及投资建议:本次公告新增募投项目实施主体和地点并向子公司及孙公司增资,表明公司正倾斜资源加大DRAM产品研发及市场开拓力度,推进DRAM业务放量及份额扩张,第二成长曲线加速放量。预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润12.4/20.2/25.6亿元,对应PE估值分别为36.4/22.3/17.6x,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,研发进度不及预期。
[2024-08-27] 兆易创新(603986):Q2营收持续上扬,多业务线陆续改善
■华福证券
公司公告:公司24H1实现营业收入约36.1亿元,同比+22％;24H1归母净利润约5.2亿元,同比+54％;24H1扣非归母净利润4.7亿元,同比+72％。公司24Q2实现营业收入约19.8亿元,同比+22％,环比+22％;24Q2归母净利润约3.1亿元,同比+68％,环比52％;24Q2扣非归母净利润2.9亿元,同比+99％,环比+58％。
市占优先战略驱动营收高增,毛利率企稳或受现货需求影响。公司24H1营业收入同比增加21.69％,主因23年市场需求低迷和库存逐步去化后,24H1消费、网通市场出现需求回暖,带动公司存储芯片的产品销量和营收增长;而在经营层面,公司继续保持以市占率为中心的策略,持续进行研发投入和产品迭代,公司多条产品线竞争力不断增强,促进产品销量和营收增长。公司Q2毛利率为38.15％,较Q1的38.16％基本持平。我们认为,公司Q2毛利涨势放缓,或受近期存储现货需求走弱,现货价下跌影响。但旺宏则表示Q3nor业务环比望持续改善,24H2价格亦有望高于24H1。我们认为利基存储价格在短期企稳后,后续仍有望再迎复苏。
多业务经营陆续转好,业绩有望持续上拐。在Nor方面,公司是全球排名第二的SPINORFlash公司,可提供多达13种容量选择(覆盖512Kb到2Gb)、4种不同电压范围、20多种产品系列。公司SPINORFlash车规级产品2Mb～2Gb容量已全线铺齐,目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产。在NAND方面,公司38nm和24nm两种制程全面量产,并正在以24nm为主要工艺制程,容量覆盖1Gb～8Gb。在DRAM产品上,自有品牌DRAM产品上,上半年市场拓展效果明显,总成交客户数量进一步增加。公司DDR3L、DDR4产品出货量持续增加,现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群。而在MCU业务,公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品,产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程,在行业处于领先地位。
盈利预测与投资建议:考虑近期利基存储需求略有波动,现货价亦有所下跌,我们预计公司2024-2026年营收分别为74/95/114亿(此前预测值分别为80/104/128亿元),归母净利润分别11.1/16.9/22.3亿元(此前预测值为12.9/20.3/25.5亿元)。我们认为,公司作为国内利基存储与MCU龙头,后续有望受益Nor行业周期上行,而MCU行业亦有望在25年接力Nor复苏,维持"买入"评级。
风险提示需求复苏不及预期风险、技术迭代风险、竞争风险。
[2024-08-27] 兆易创新(603986):顺周期演绎,业绩持续兑现
■长江证券
事件描述
2024年8月20日,兆易创新公告《2024年半年度报告》。2024H1公司实现营收36.09亿元、同比+21.69％;归母净利润5.17亿元、同比+53.88％;扣非归母净利润4.73亿元、同比+71.87％。2024Q2公司实现营收19.82亿元、同比+21.99％、环比+21.78％;归母净利润3.12亿元、同比+67.95％、环比+52.46％;扣非归母净利润2.90亿元、同比+99.25％、环比+57.66％。
事件评论二季度业绩持续兑现。2024Q2公司实现营收19.82亿元、同比+21.99％、环比+21.78％;归母净利润3.12亿元、同比+67.95％、环比+52.46％;扣非归母净利润2.90亿元、同比+99.25％、环比+57.66％;毛利率为38.15％、同比+8.70pct、环比-0.01pct。需求回暖,公司二季度收入、利润同环比持续增长。
2024H1多产品线放量,存储表现亮眼。2024H1公司实现营收36.09亿元、同比+21.69％;
归母净利润5.17亿元、同比+53.88％;扣非归母净利润4.73亿元、同比+71.87％,毛利率为38.16％、同比+4.73pct;2024H1消费、网通市场需求回暖+公司以市占率为中心的策略,助力上半年业绩确定性增长。分产品线看,存储芯片、MCU、传感器分别实现营收26.05、8.05、1.92亿元,同比+29.41％、+4.34％、+8.76％,占营收比重分别为72％、22％、5％,毛利率分别为39.24％、38.46％、19.95％,公司产品线均已实现同比增长,其中存储线增长显著。
产品力助力公司龙头地位持续巩固。存储线:NORFlash:全球第二;公司保持在高端消费电子市场竞争优势的同时,持续发力工业、通信、汽车等应用领域,实现多应用领域全品类覆盖。SLCNANDFlash以24nm为主要工艺节点,实现消费、工业、汽车等全品类产品覆盖。自研DRAM:公司拥有DDR3L、DDR4两条产品线多个产品型号,实现在网通、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域的广泛应用;上半年与长鑫关联交易实际发生额达4.54亿元、约占全年预计交易额的53％。MCU:国内第一,公司已成功量产51大产品系列、超600款MCU,实现对高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖。
龙头彰显,成长可期。公司NORFlash持续扩大经营规模和市场占有率,SLCNANDFlash进一步提升24nm工艺制程节点占比,DRAM不断推出DDR48Gb产品并研发LPDDR4,MCU定位于"百货商店"、向车规及家电市场持续突破。看好多产品持续放量下的确定性成长,预计2024-2026年归母净利润分别为11.25、18.12、23.19亿元,维持"买入"评级。
风险提示
1、下游需求复苏不及预期风险;
2、人才流失致新品研发拓展不及预期风险。
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